何氏眼科(301103):立足三级诊疗,区域龙头拓展全国布局,打开成长空间

核心观点:1)疫情三年行业受压制,在疫后复苏的逻辑下,行业预计将实现恢复性增长;2)公司立足三级诊疗,深耕辽宁市场,为区域龙头企业;3)公司业务版图在全国多点开花,打开成长空间。

   眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立,行业将实现恢复性增长。1)疫情三年我国诊疗活动基本无增长:2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8％,考虑到22年国内疫情情况,仍有较大影响,即疫情三年诊疗活动延缓,基本无增长;2)医疗服务相关标的受损严重:2022Q1-3相关标的利润端增速分别为,普瑞眼科-20.6％(疫情前19年全年增速为56.6％)、爱尔眼科+17.6％(疫情前19年全年增速为36.7％)、华厦眼科+18.1％(疫情前19年全年增速为32.6％)、何氏眼科-26.9％(疫情前19年全年增速为43.7％)、通策医疗-16.9％(疫情前19年全年增速为39.4％)、锦欣生殖+22.2％(疫情前19年全年增速为145.9％);3)国内放开后,快速过峰,进入后疫情时代:据中疾控数据,12月下旬国内发热门诊就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值,春节期间快速过峰,国内进入后疫情时代,预计诊疗活动将实现恢复性增长。

   公司立足三级诊疗,深耕辽宁市场,为区域龙头企业。1)三级诊疗,扩大服务半径:截至2021年12月31日,公司拥有3家三级眼保健服务机构,32家二级眼保健服务机构,55家初级眼保健服务机构,各级眼保健服务机构通过双向转诊,上下联动的模式,资源最大化,扩大服务半径;2)公司为辽宁地区眼科医疗服务龙头企业:旗下沈阳何氏、大连何氏经营年限较长,当地品牌认可度高,行业地位高,21H1贡献公司53.3％的收入和76.9％的净利润。

   公司业务版图在全国多点开花,打开成长空间。公司业务逐步向以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区拓展,地区对应消费能力更强,行业市场空间更大,随着以上地区新院的顺利爬坡,预计将打开公司成长空间,助力公司长期发展。

   投资建议:公司处于高景气度黄金赛道,采用三级眼健康医疗服务模式,深耕辽宁市场,同时在全国多地拓展业务版图,打开成长空间,在疫情期间我国诊疗活动受到明显压制,公司业绩承压,且2023年已进入后疫情时代,在疫后复苏的逻辑下,预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.32/1.13/1.47元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险