永安期货(600927):估值回归合理区间-跟踪点评

2022年负面影响充分消化,预计2023年起盈利恢复正常水平。2022年受到资本市场波动影响,公司投资业务出现较大幅度波动,我们预计资本市场已经充分反映相关负面影响。2023年在2022年低基数基础上,随着资本市场和中国实体经济企稳向上,预计公司盈利恢复正常水平。从季度角度看,公司2022年2季度、3季度分别实现归母净利润2.8亿元(同比下降31％)、1.6亿元(同比增长15％),较2022年1季度明显改善,但和历史正常水平相比仍有一定差距。

   公司核心优势没有改变,资本优势强化公司竞争实力。截至2022年6月底,公司净资产为115亿元,为行业仅有的两家净资产超百亿的期货公司之一。凭借资本优势,公司不断加强业务优势。2022年上半年,公司客户权益资产达492亿元,延续较快增长趋势。同时,公司持续加强从经纪业务向风险管理和资产管理业务转型。其中风险管理收入189.8亿元,同比增长21％,对应营业利润2.1亿元,同比增长14.7％;资产管理业务收入1792万元,同比增长152％。

   公司有望分享行业需求增长,但行业竞争格局和商业模式有待改善。全球经济环境波动较大,中国资本市场持续深化,政策不断推动品种丰富等多重有利因素,行业需求步入长期增长趋势。行业挑战主要在供给端,目前竞争格局相对分散,同质化竞争激烈,背靠券商渠道协同发展成为趋势。同时,重资本业务成为期货公司的业务支柱,但无法避免资本市场和宏观环境的波动;轻资本业务尚处于探索阶段,财富管理和资产管理商业模式尚不成熟。在目前竞争格局和商业模式下,预计公司ROE水平难以系统性提高,目前主要是周期性修复,预计2023年回归正常水平后趋向横向波动。

   风险因素:资本市场周期波动风险;利息收入面临利率下行风险;交易所减收手续费收入存在政策不确定风险;公司投资收益面临较大波动或亏损风险;风险管理业务面临多重潜在风险考验。

   盈利预测、估值与评级:公司股价已下行至目标估值区间,目前估值相对合理,上调公司评级至"持有"。自我们首次覆盖报告以来,公司股价已经下跌至22元以下,目前对应2022/2023年PB为2.2x/2.0x。由于2022年期货交易活跃度减弱、资本市场大幅波动且资产减值压力较大,我们调整2022/2023年BVPS预测至8.35/8.96元(前值预测8.60/9.51元)。考虑到市场企稳后公司业绩具有较强的向上弹性,同时公司具有龙头优势,我们给予公司2.5xPB估值,对应未来一年目标价22元,上调公司评级至"持有"。