江瀚新材(603281):景气底部呈现高盈利现象,业绩略超预期-年度点评

事件:2023年2月26日,公司发布2022年业绩快报,公司2022年实现收入33.11亿元,同比增长30.61％,归母净利润10.19亿元,同比增长其中Q4实现收入6.49亿元,环比下降20.19％,归母净利润1.88亿元,环比下降23.89％。

   行业景气底部测试公司盈利韧性,最差时期仍有29％净利,盈利能力或领先同行。据百川盈孚数据,四季度含硫硅烷均价为24000元/吨,环比下降10.24％,环氧基硅烷均价为48100元/吨,环比下降24.84％,单氨基硅烷均价为45814元/吨,环比下降15.60％,酰基硅烷均价为30200元/吨,环比下降9.94％。目前产品价格逐渐企稳回暖,盈利能力有望环比提升。

   疫后需求复苏叠加产业布局完善,公司产品高盈利能力有望长期维持。

   2022年上半年海外需求复苏,公司功能性硅烷出口产品量价齐升,同时光伏需求拉动三氯氢硅价格大幅上涨对功能性硅烷价格形成强支撑,公司经营业绩大幅增长。年产6万吨三氯氢硅项目已于去年7月完工,闭环生产,也是盈利强化的重要因素。目前一季度国内国外需求双双向好,公司高盈利现象有望持续。

   研发驱动的硅基材料平台,长期成长性可期。

   公司高度重视以硅基化合物为中心的研发生产,不断拓展硅烷产品种类,,2018年至今,公司累计完成研发项目30余项,截至2022年6月,公司15个在研项目正在实施,在研半导体级特种硅烷完成中试,未来有望持续带来高盈利能力的新产品矩阵。首发募投项目包括年产2000吨高纯石英砂、年产2000吨气凝胶复合材料,形成自产原料四氯化硅向中高端材料以及高价值领域拓展的版图。

   首次覆盖,给予"买入"评级:公司三氯氢硅投产后高盈利能力得到夯实,研发驱动的硅基材料平台有望享受高估值,预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.20、10.22、13.16亿元,对应PE分别为15X、15X、12X。建议给予第一目标市值210亿,对应今年20倍PE。

   风险提示:新建工程进度不及预期;需求下滑风险