麦格米特(002851):电力电子领域平台型企业,多极发展打开增长空间-深度报告

公司以电力电子及自动控制为核心技术,布局四大业务领域。公司建立了以电力电子及相关控制技术为基础的功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件等三大核心技术平台,以三大技术平台为核心发展了工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通四大业务领域。近年来,受原材料涨价等原因影响,公司利润有所承压,公司2022年Q1-Q3营业收入为39.86亿元,同比增长36.41％,归母净利润为3.04亿元,同比增长-5.15％。

   中国智能家电市场规模不断增加,智能卫浴空间广阔。智能家电业务板块是公司的核心收入板块,2022H1智能家电电控营收占比53.00％,营收同比增长36.88％,毛利率21.97％。市场方面,中国智能家电渗透率快速提升,2022年H1,中国的智能家电渗透率达到了50％,领先于全球的平均水平37％,市场规模方面2021年为4141亿元,相比2017年增长26％。智能卫浴方面,目前整体渗透率较低22年底约为5％,相较于日本的接近90％(21年)的渗透率,未来前景广阔,有望带动公司智能家电相关业务快速增长。

   需求+政策双轮驱动,工业电源市场前景较好。在工业电源领域,受益于全球医疗器械行业的发展,全球医疗电源行业市场规模扩大,中国医疗电源行业增速明显;在通信领域,随着全球5G时代的来临,应用于5G相关基站和数据设备的电源需求也将稳步增长。在客户方面,目前公司与飞利浦、迈瑞医疗、爱立信、富士康、思科、魏德米勒、西门子等国内外知名企业展开了合作,工业电源领域有望实现稳步增长,同时公司光伏逆变器等业务有望起量。

   工业自动化产品国产替代趋势明显,精密连接业务增长较快。工业自动化市场规模受各应用领域对工业自动化设备的需求增加以及国家政策双向推动,国产替代趋势明显,公司有望受益,未来市场将保持稳步增长,同时随着疫情影响的逐渐减弱,未来工控市场有望触底反转。此外,公司精密连接业务快速发展,拓展宁德时代等客户,未来增长潜力大。

   受益于国内新能源汽车行业的高速发展,公司未来收入体量有望进一步上升。受北汽销量下滑影响,2021年公司新能源与轨交业务受到一定影响,但公司不断开拓新能源汽车领域新客户,与宁波菲仕(应用于哪吒汽车)、零跑等客户已建立合作。我们认为,随着公司不断开拓新的客户,订单金额有望快速增长,客户结构进一步优化,未来收入体量有望进一步提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母利润为4.25、6.26、8.52亿元,同比增长9.3％、47.3％、36.0％,22-24年PE为35/24/18倍,与可比对象相比估值水平较低,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:原材料供应短缺风险;原材料涨价风险;海外需求下滑风险;公司新业务产能扩张不及预期;行业竞争加剧风险。