麦格米特(002851):多元化战略持续兑现,发力新能源、工业电源及工控

引言:当下市场对公司多元化可行性和增长动力认识模糊。我们主要关注:可行性--公司持续学习多元化巨头艾默生、台达的成功要素;原动力--平板电视电源、工业自动化与新能源业务拓展的成功经验;新动力--新节点下公司新能源、工业电源、自动化业务的能量积蓄。麦格米特多元化发展路径具备可持续性1)承袭艾默生外延并购+内生研发:高管具备"艾默生+华为"从业背景;从技术跟随者成长为领先者;承袭艾默生"并购+孵化"模式拓宽业务覆盖;后期在优势基础上投入技术创新。2)循台达重研发之路:依靠电源产品起家;后期进入工业自动化领域,业务覆盖面相似;公司研发投入水平维持在10％左右,略高于台达。

   高弹性业务:发力新能源、工业电源、工业自动化,相关业务有望高增

   1)短期看,聚焦工业电源与自动化装备,相关业务有望高增工业电源与自动化顺应供应链安全布局,客户部件国产化需求大。

   工业电源:公司已进入大客户供应体系,且由于电源产品迭代需求小,现有产品能够持续输出,增长稳健。自动化装备:随着疫情防控优化,下游工业投资趋于复苏,供货量有望持续回升;21年公司智能焊机供货量超万台,市占率已超30％。2)长期看,进一步布局EV部件＆新能源、精密连接EV部件、光伏、储能、精密连接等高成长业务处于布局期,看好后续相关业务持续发力,贡献较高营收及业绩弹性。EV部件:22年1-10月,客户哪吒/零跑交付量分别达12.92/9.46万辆,居于新兴品牌前列。

   充电模块:若未来3年满足政策需求,国内公桩市场复合增速50％以上,欧美市场60％-80％;欧洲市场订单高增,海外营收占比将提升。

   光伏逆变器:公司与特变电工建立合作,供货9.2万块组串式光伏逆变器核心电路板,预计产生营收2.21亿元。储能:已通过参股西安奇点实现初步布局,在移动储能和光储等领域有所投入,FFC产品未来有望投入储能领域供货。精密连接:FFC产品将在未来三年持续向宁德时代供货,或可带来较大的营收增量。投资建议:预计公司22-24年总营收分别为56.1/77.1/101.2亿元,同增35％/37％/31％;公司22-24年归母净利润4.6/6.8/9.2亿元,分别对应31/21/16倍PE,考虑到公司过去5年整体经营稳健,智能家电电控、工业电源、工业自动化均保持较高增速发展,同时新能源与轨交业务已逐步从之前的冲击中恢复、盈利高增长,未来几年营收及业绩增速有望进一步提升,我们给予公司23年30倍PE估值,对应目标价41.02元,首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示:市场竞争加剧风险,新能源汽车销量不及预期风险,费用控制不及预期风险,测算主观性风险,近期股价波动较大风险。