贝特瑞(835185):硅基负极加速建设,负极市占率提升-年度点评

事件:2月7日,公司发布2022年业绩快报,2022年公司实现营收256.8亿元(YOY+144.8％),归母净利润23.2亿元(YOY+60.9％),扣非净利润16.7亿元(YOY+49.4％),ROE(扣非后)19.6％,较上年提升3.3pcts,扣非净利率6.5％,较上年下降4.2pcts。扣非净利润低于预期。

   投资要点:

   盈利能力下滑,营收持续高增。单季度看,公司Q4实现营收81.1亿元,同比+122.8％,环比+10.1％;归母净利润9.6亿元,同比+173.8％,环比+118.4％;扣非后净利润4.1亿元,同比+40.7％,环比+7.8％;扣非净利率5.1％,较Q3继续小幅下降。营收高增主要是负极出货量大幅增长,盈利能力下降显著。全年非经常损益6.5亿,主要系出售芳源股份少数股权(2.1亿)、政府补贴等。

   负极市占率持续提升,正极产量稳步提升。1)负极预计全年出货量近35万吨,较去年增加近19万吨,市占率预计提升至24％,Q4单季度负极出货量近11万吨,环比略增;

   预计22年底总产能45万吨／年,23年末总产能达50-55万吨／年。高镍正极预计全年出货量3.2万吨,Q4单季达到1.1万吨,环比略增;预计高镍正极22年总产能达4.3万吨,2023末总产能提升至8.3万吨／年;2)Q4负极单吨盈利改善有限。公司石墨化自供率较低,Q4石墨化加工价格快速下降,石墨化价格自2.5万元／吨降至年末1.8万元／吨,但由于电车整体产业链成本控制导向,下游客户议价能力强,公司单吨盈利改善有限。目前石墨化产能过剩,公司作为成品龙头,对上游有一定议价权,下游客户结构优异,未来单吨盈利有望维持。

   加码新品类布局,抢占市场先机。硅基负极:4680大圆柱电池是特斯拉等厂商进行电池迭代升级的主要方向,23年有望将实现量产,公司作为其核心原材料硅基负极的供给商将显著受益。公司目前实现硅基负极材料第三代量产、第四代研发,同时在23年1.5万吨产线建成后可形成2万吨产能;连续石墨化:已实现连续批量生产,23年有望持续上量;

   钠电硬碳负极:Q4已进入量产阶段,实现吨级以上订单。新品类产品的研发投产迭代加速将拓宽公司技术护城河,构筑核心竞争优势。

   投资分析意见:下调为"增持"评级。公司负极市占率第一,2022年市占率预计进一步提升至24％,今年下游动力及储能电池市场需求有望延续高景气,龙头企业将继续受益。

   下调22年,维持23和24年盈利预测,预计23、24年实现营收337／427亿元,归母净利润24／31亿元,对应PE15.8／12.3X。考虑到行业竞争加剧等因素,下调为"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局恶化;应收账款过高;扩产不及预期等。