欧晶科技(001269):"砂""埚"共舞,"埚"凭"砂"贵-深度报告

坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头公司布局石英坩埚、硅材料清洗以及切削液处理三大业务,属于细分赛道"小而美"业务,背靠中环一路做大做强,中途股权转让后,虽然中环目前无持股,但作为战略客户,合作关系依然非常稳定。2017～2021年公司规模稳步扩张,4年收入CAGR达25％,业绩CAGR为21％。

   进入2022年后,在上游石英砂持续紧缺背景下,坩埚价格也跟随水涨船高释放较高弹性,具备资源的龙头企业极大受益。

   石英坩埚:拥砂制胜,龙头占优1、需求:石英坩埚是拉晶过程辅助材料,也是核心耗材,高温拉晶环境下,其寿命周期一般在300～450h。长周期看,坩埚需求基本匹配下游装机。我们测算,假设2023～2025年全球装机为350／455／592GW,单GW需要拉晶炉台数为80台;2023年我国坩埚(假设36寸)需求为93万只,2025年为167万只。若以当前坩埚价格预估2023年其市场空间超150亿元。同时需强调:1)基于产业链偏上游位置,坩埚当期需求可能会较终端有所前置。2)时点跟踪需求也会阶段性受到硅片价格、拉晶厂利润率影响。3)阶段性受到上游石英砂品质(杂质、气泡、羟基等)影响,坩埚寿命或变短,进而导致实际坩埚消耗量会有所增加。

   2、格局:坩埚生产是典型加工制造业,壁垒是能否具备稳定原料供应和客户渠道。1)原料:石英砂供需紧缺(矿石稀缺性+提纯技术难)大背景下,国内不少坩埚厂开工率常年不高,处"吃不饱"状态;公司与美国西比克、石英股份均签署5年战略合作协议,2021年向二者采购占总采购金额比例分别为12.4％、11.7％,国产砂占比逐步提升。2)客户:公司供应链基础牢固,在战略客户中环坩埚采购份额占比超50％,在非中环客户也有显著突破,2019～2021年分别新增客户15、18、21家。3)相较于同行,公司技术工艺占优,优质坩埚占比显著高于同行,在下游需求升级下,公司率先抢占制高点。4)上游价格上涨对下游并非一定带来受损,相反是坩埚厂之间竞争分水岭,原料供应充裕坩埚厂开工率明显占优,可顺利传导成本涨价并转为自身话语权,进而支撑盈利能力改善和份额持续提升。

   硅材料清洗＆切削液处理:加成定价,需求高β,挖潜降本硅材料清洗和切削液处理是典型成本加成模式。公司积极推动自动化设备升级,硅材料清洗吨成本由2019年2062元／吨下降至2021年1880元／吨,切削液处理单位制造费用由2019年37元／吨下降至2021年23元／吨,持续技术升级效率提升之下,工艺降本弹性仍可挖潜。

   顺势加速扩产,2023年迎来高弹性公司目前有12条线,2022年基本满产,同时还在规划建设8条线,2023年产能迎大幅增长。

   同一链条逻辑下,石英砂紧缺亦支撑公司坩埚2023年量价齐升可期,预计公司2023～2024年业绩7.4、10.5亿,对应PE为21、15倍,买入评级。

   风险提示1、上游石英砂价格大幅上涨;

   2、光伏装机景气度下降。