永安期货(600927):行业龙头,打造独具特色的衍生品投行

投资亮点

   首次覆盖永安期货(600927)给予跑赢行业评级,目标价21.80元,对应2023年2.4xP/B。理由如下:期货行业景气度提升、竞争格局持续优化。1)伴随行业基础设施建设不断完善、期货品种不断丰富、企业避险需求增加以及机构化趋势加剧,期货市场迎来扩容,2019-2022年期货成交额从291万亿元提升至535万亿元,CAGR23％。2)期货公司方面,2019-2021年期货公司营收/净利润CAGR分别为34％/50％。伴随监管引导以及行业自身发展需要,期货行业正从通道型业务向以风险管理、资产管理等为主的多元化业务转型。2019-2021年期货公司资管收入、风险管理子公司净利润CAGR分别为25％、127％。3)竞争格局方面,创新型业务以其更高的集中度驱动格局优化,2012-2021年行业利润CR5从20％提升至32％。

   永安期货为行业龙头,具备区位及规模优势。永安期货总部位于浙江省,是A股第三家期货上市公司,实控人为浙江省财政厅。公司营收、净利润连续多年保持行业第一,2013-2021年公司营收从9亿元增长至378亿元、CAGR60％;净利润从2亿元增长至13亿元、CAGR25％;平均ROE为17％(vs.行业平均7.3％),2022年公司业绩波动及融资摊薄影响下,ROE有所回落。作为行业龙头,公司具备区位及规模优势,将为业务发展及战略目标实现奠定基础。

   构建"6+1"商业模式,打造行业领先、独具特色的衍生品投行。公司构建经纪业务、风险管理、财富管理、私募孵化、资产管理、境外业务以及自有资金投资的"6+1"业务模式。其中:1)风险管理业务是公司打造大宗商品投行的基础,业务模式不断创新、盈利贡献持续提升、市场份额保持第一。2)财富管理、私募孵化、资产管理共同作为财富管理生态,以衍生品工具为核心、向各类资产配置拓展,是公司实现大类资产配置专家的重要抓手。3)自有资金投资贯穿各业务线,同时公司依托自身研究优势、围绕产业链进行股权投资,有助于实现产融资源整合。

   4)经纪业务作为传统平台业务,客户权益及市占率均处于前列。

   我们与市场的最大不同?我们认为,永安期货作为行业龙头,商业模式具备特色,受益于行业景气度提升以及格局优化,公司市场份额有望持续提升。

   潜在催化剂:期货市场政策超预期、资本市场修复超预期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022～24年EPS分别为0.52元、0.83元、0.98元,CAGR为37％。永安当前交易于2.0x/1.8x2023/24eP/B,基于分部估值,给予公司目标市值317亿元,对应目标价21.8元(对应2.4x2023eP/B,25％上行空间);首次覆盖给予永安期货跑赢行业评级。

   风险

   市场波动风险,监管及交易所政策不确定性,行业竞争加剧,客户信用风险。