贝特瑞(835185):业绩预告超预期,石墨化涨价影响逐步消除-2022年业绩预告点评

核心观点

   公司发布2022年业绩预告,预计2022年度归母净利润21.0-25.0亿元,同比+45.7～73.5％。根据其预告,我们推算公司Q4归母净利润7.42-11.4亿元,同比+112～226％,环比+68.9～160％,业绩超预期。利润端,随着石墨化加工费进入下行阶段,公司负极成本压力缓解,盈利能力显著改善;销售端,公司产能稳步投放,正负极销量持续提升,预计2023年随着公司产能扩张以及成本端石墨化影响逐步减弱,公司业绩将继续提升,我们看好公司的长期竞争力,维持"买入"评级。

   事项:2022年1月30日,公司发布2022年业绩预告,对此我们点评如下:

   业绩超预期,出售芳源部分股权聚焦主业。公司预计2022年度归母净利润21.0-25.0亿元,同比+45.7％～73.5％;根据其预告,我们推算Q4公司归母净利润7.42-11.4亿元,同比+112％～226％,环比+68.9％～160％,业绩超预期。

   其中负极业务受益市场需求高涨,我们预计22Q4公司负极材料出货量约9万吨,单吨净利润0.5～0.55亿元,环比提升,主要是受益石墨化外协加工价格持续回落。此外,公司于2022年12月出售联营企业芳源股份4.4％股权,贡献2.1亿投资收益,并进一步聚焦主业。

   石墨化价格步入下行通道,公司2023年成本压力预计将持续缓解。石墨化外协加工费持续下降:根据百川盈孚数据,2022年12月高端/低端石墨化市场均价已将至1.6/1.4万元/吨,较22Q2高点分别降价1.4/1.2万元/吨,公司负极业务成本端压力得到明显缓解。我们判断2023年石墨化加工费整体将继续呈现下降趋势,公司将持续受益石墨化加工费下降。

   新技术储备充足,龙头长期竞争力稳定。1)硅基负极:公司是国内率先规模量产硅基负极的企业,硅碳+硅氧技术路线并重,现有硅基负极产能0.6万吨/年,我们预计2023年随着4万吨硅基负极一期1.5万吨/年产能将逐步落地,公司硅基负极占比将持续提升;2)钠电硬?碳负极:公司已具备量产实力,实现国内客户吨级订单供货;3)连续石墨化:公司在业界率先实现连续石墨化量产的企业,随着新石墨化产能投建,预计将进一步降低公司成本。

   风险因素:市场竞争加剧导致价格下行;新能源汽车销量不及预期;公司石墨化产能投建不及预期;公司硅基负极产能投建不及预期;产业政策变动风险。

   投资建议:公司2022年业绩预告符合预期。随着石墨化行业加工价格步入下行通道,公司负极业务盈利能力持续改善。同时产能稳步投放,正负极出货量快速增长,我们维持公司2022～2024年净利润预测分别为24.5亿/34.1亿/46.2亿元,对应EPS预测为3.37/4.69/6.34元。参考负极可比公司璞泰来/中科电气/尚太科技2023年wind一致预期估值分别为19/13/13xPE(平均15xPE),正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2023年wind一致预期估值为17/15/15xPE(平均16xPE),以及公司历史估值(自北交所上市以来动态平均PE34x),同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期,我们维持给予公司2023年20倍PE估值,对应市值491亿元,对应目标价为67元/股,维持"买入"评级。