安路科技(688107):22年扭亏为盈,毛利率逐季提升

22年业绩扭亏为盈,规模效应逐步显现22年公司预计实现营收10-11亿元(yoy:+47％～62％),归母净利润5000-7000万元,扣非归母净利润0-2000万元,与上年同期相比均实现扭亏为盈。其中4Q22营收中值为2.53亿元(yoy:+38％,qoq:-10％),归母净利润中值为-1.6亿元(qoq:-107％)。2022年国内通信、工控等领域国产FPGA需求旺盛,公司营收增长主要受产能限制,从4Q开始产能逐步释放。公司不断丰富产品矩阵,补全大容量产品空缺,并加速客户推广及导入,规模效应将陆续显现。我们维持23-24年营收预测15.38/21.39亿元,考虑公司在国内FPGA市场的龙头地位和FPGA下游需求恢复需要一定时间,我们缩小溢价水平,给予22x23PS(可比公司18x23PS),目标价83.58元,维持"买入"评级。

   4Q22回顾:产能开始松动,产品结构变化推动毛利率逐季提升公司四季度营收环比基本稳定,凤凰系列高端产品持续放量,前三季度营收占比已达到35％以上,拉动毛利率逐季提升。但由于4Q22公司新一代先进制程产品流片费用较高,导致单季度费用环比增加较多,出现预期内的单季度亏损。2022年公司营收受到产能制约,四季度开始代工产能逐步释放,公司加速凤凰系列新品推广及客户验证工作(PH1A60、PH1A90、PH1A180),预计今年有望开始贡献营收。

   23年展望:国产化率持续提升,关注新产品带来的营收增量2022年FPGA国产化率约20％,随着国产FPGA产品覆盖度的完善,2023年国产化率有望进一步提升。我们认为公司2023年营收仍将保持40％的同比增长,主要得益于:1)下一代大容量600K产品即将流片完成,400K及以下小容量产品序列不断丰富并加速客户导入;2)下游应用从通信和工控向汽车、数据中心等新领域拓展,进一步打开市场空间。目前公司订单仍然充足,随着28nm产能缓解有望回补供需缺口。此外,产品结构改善将继续推动23年毛利率稳步提升,规模效应逐步显现,2023年公司将开始迈入业绩加速释放期。

   投资建议:目标价83.58元,维持"买入"评级目前FPGA国产化率仍处于较低水平,公司集中力量推进大容量、高集成度产品开发,从通信、工控、消费市场拓展至数据中心、汽车电子领域。我们维持23/24年营收预测15.38/21.39亿元,同时考虑到公司在国内FPGA市场的龙头地位和FPGA下游需求恢复需要一定时间,我们缩小溢价水平,给予22x23PS(可比公司18x23PS),维持目标价83.58元,"买入"。

   风险提示:市场竞争加剧,研发及新品推广不及预期,客户集中度高。