华正新材(603186):静待周期反转,坚持高端投入赢空间-点评报告

事件简评

   2023年1月30日晚,公司发布2022年年度业绩预减公告,预计2022年实现归母净利润3300～4000万元(同比-86.15％～-83.21％),实现扣非归母净利润1400～2100万元(同比-87.73％～91.82％)。根据预告估算,公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-2757～-2057万元和-3345～-2645万元,分别同比-229％～-196％和-387％～-327％,环比亏损继续扩大。

   经营分析

   周期性需求弱化致全年承压,22Q4上游价格反弹进一步拖累。公司主营覆铜板产品,覆铜板产品具有一定的周期性,在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下,公司难逆行业周期下行,全年虽盈利但同比大幅下滑。进一步地,公司22Q4亏损环比继续扩大,主要源于一方面22Q4上游原材料(铜箔、玻纤布、树脂等)因供需短期错配而价格反弹,另一方面下游需求虽因年底备库有一定的拉货诉求,但整体需求恢复强度有限,覆铜板厂商难以完全将价格向下游进行转移,从而利润进一步受损。

   行业正在加速见底阶段,静待修复。根据产业链跟踪,目前覆铜板行业各大厂商均已完成春节后复工工作,稼动率平均达到70～80％,部分年前订单支撑了当前稼动率,展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季,需求边际继续弱化概率较高,但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整,从而加速产业链见底后修复回升,可静待周期压力释放后才能迎来修复。

   高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局,高端持续发力将助力未来。

   除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在2022年8月投产,目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程,有望打开成长空间。

   投资建议

   前期低估了上游价格扰动对公司业绩的影响,我们下调公司2022～2024年归母净利为0.35(下调50％)1.00(下调24％)2.15(下调20％)亿元,对应PE估值为91X32X15X,对应EPS为0.250.701.51元/股,继续维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。