铜冠铜箔(301217):标箔、锂箔齐发力,领军HVLP铜箔国产替代-深度研究报告

铜箔生产底蕴深厚,标箔锂箔双线发展。公司成立于2010年,是铜陵有色的子公司,并于2022年1月在深交所分拆上市。公司主要从事于标准铜箔和锂电铜箔的研发、制造和销售,十三年来坚持推进产品研发迭代,于19年成功开发5G通讯用RTF铜箔并实现规模化生产,在国内研发生产高频高速用铜箔企业中位居首位。

   标准铜箔:厚积薄发,领军高端标箔国产替代。公司在标准铜箔积累深厚,成本控制、良率水平、产能利用率均处于行业前列。目前行业中低端标准铜箔需求保持稳定,而受益5G、云计算发展,可有效减少信号传输损耗的高端标箔未来需求保持中高速增长;高端标箔技术壁垒高,目前主要由日企垄断,铜冠铜箔作为国内实现高端标箔国产替代的领军企业,5G用RTF铜箔在内资企业排名首位,并且率先实现HVLP铜箔的量产,HVLP铜箔盈利远高于标准铜箔与极薄锂电铜箔,随着公司HVLP铜箔放量,单位盈利有望增厚。

   锂电铜箔:产品结构持续优化,成本端将迎拐点。公司锂电铜箔核心大客户为比亚迪,客户结构优质,但同时也导致了公司过去锂电铜箔8μm占比较高且良品率较低的问题;22年以来随着客户产品迭代,公司极薄铜箔产品占比持续提升,同时公司加强设备改造、引入大幅宽的国产阴极辊后,有望降低折旧成本并提升良率,锂电铜箔成本端也将迎来拐点。

   盈利预测:铜冠铜箔周转效率和生产效率高,费用控制良好;标准铜箔和锂电铜箔的客户均为下游产业中的优质企业,客户优质、订单充足;公司是高频高速用(HVLP)铜箔国产替代领军者,随着高端标箔产能释放和锂电铜箔成本改善,公司盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024年收入为38.9/47.2/61.4亿元,归母净利润为2.9/4.3/6.9亿元,对应EPS分别为0.35/0.52/0.83元。考虑到高端标箔领军国产替代和锂电铜箔成本改善,给予23年业绩30xPE,目标价为15.7元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:高频高速铜箔需求增长不及预期;行业扩产过快导致竞争加剧;复合铜箔进展超预期。