侨源股份(301286):好赛道、高成长-侨源股份五问五答

工业气体西南王--侨源股份;成长背景:天时、地利、人和

   西南地区最大液态气体供应商,实控人持股比例近90％。

   成长路径:行业需求增长(2022-2024年复合增速7％)、公司份额提升(2021年市占率0.46％,2024年市占率0.77％)、产品品类拓展。天时:光伏(通威股份)、锂电(宁德时代)等新能源以及半导体行业快速增长地利:公司深耕四川,水电、锂矿优势明显,新能源企业云集,客户质地优良人和:取得甘眉、成阿、德阿等三大工业园供气项目,配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。产能有望大幅增长:预计设计满产产能液态工业气体达196万吨(较2021年增长158％),管道工业气体产能达15.33亿立方米(较2021年增长207％)。

   问题1:侨源股份为什么是好赛道中的好公司?

   工业气体市场空间大、现金流好,全球诞生了万亿市值公司。公司盈利能力强;大行业小公司,成长空间大。2019年收入7.8亿元,净利润2.6亿元,毛利率60％,净利率34％,加权ROE37％。公司市占率不到1％,成长天花板高。

   问题:2:侨源股份和杭氧股份等差别在哪里?有何竞争优势?

   公司是西南地区最大的纯液态空分气体供应商,业务结构和杭氧股份最类似。公司2019-2021年ROE在同行中最高。竞争优势体现在:1、成本优势。2、区位优势。3、民营企业体制优势。

   问题3:侨源股份为什么未来几年业绩高增长?宁德时代、通威股份等光伏锂电巨头为什么都是公司的大客户?

   公司占据天时地利,四川具水电成本和锂矿优势,新能源领域需求大增。公司主供四川三大产业园--甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园,目前公司已获宁德时代、通威股份、巴莫科技、士兰微等订单。

   问题4:侨源股份为什么过去3年业绩下滑?未来盈利能力能否回升?

   公司业绩拐点显现,即将驶入成长快车道。2020-2022年受疫情影响、产能瓶颈、公司投入加大、大客户通威股份的保供影响、四川停电影响,业绩有所下滑。2022年Q3,公司业绩拐点已经显现。未来盈利能力将回升:1、通过上市融资,产能大幅增长。2、疫情影响减弱。3、新建工业园区项目,能够保持较高的气体利用效率,盈利能力较高。

   问题5:侨源股份6-12月为什么看50％以上空间?

   预计2022-2024年归母净利润分别为1.5、3.0、5.0亿元,未来2年利润增长200％以上。2023-2024年PE分别为34、20倍。参考海外工业气体公司的估值,工业气体公司平均估值一般在30倍左右。给予公司2024年30倍PE,6-12月目标市值150亿元,50％空间。

   盈利预测与估值

   预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5、3.0、5.0亿元,三年复合增速41％,对应PE分别为67、34、20倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。