锐捷网络(301165):行业领先ICT设备供应商,创新融合打造技术壁垒-深度研究

行业领先ICT设备供应商,市场地位稳步提升:公司是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商,主营网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。网络设备是公司核心产品,在2021年的占收入比例为75.59％,毛利率超过40％。公司2018-2021年营业收入复合增速为29.0％,净利润复合增速为11.78％。据IDC数据统计,2019-2021年,锐捷网络在中国以太网交换机市场份额排名第三;2019-2021年,在中国企业级WLAN市场,Wi-Fi6产品出货量排名第一;2015-2020年连续6年中国企业级终端VDI市场份额排名第一;2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一。

   全球数据流量高增,网络设备替换升级步伐加速:随着全球数据流量增长,互联网设备接入数量快速增加,"东数西算"工程全面布局落地,进一步打开ICT市场新空间,我国网络设备市场规模有望保持高增长态势。根据IDC发布数据,全球数据总量由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZB,年均复合增长率高达25.40％。根据工信部数据,2021年,我国全年移动互联网接入流量达2216亿GB,同比增长33.9％,移动互联网月户均接入流量(DOU)达到13.36GB/户,2022年前三季度DOU达15.01GB/户,创历史新高。随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端,数据流量规模将继续保持加速向上的趋势。

   提高研发投入,技术创新赋能主要产品:创新是发展的根本动力,公司重视研发投入,扩大研发人员占比,2019-2022H1年,公司研发费用率始终保持在15％以上,研发人员的占比从49.53％提升至55.56％。经过长期积累,公司取得了较为显著的创新成果,曾获得福建省科学技术进步奖一等奖、北京市科学技术奖及中国通信学会科学技术奖一等奖等技术创新奖项,参与4项国家标准、8项通信行业标准的制定。截至2022年7月31日,公司拥有发明专利1168项,计算机软件著作权219项,核心技术实现成果转化,广泛应用于主要产品。

   投资建议:我们预计公司2022年-2024年的收入分别为108.6、134.9、163.8亿元,净利润分别为5.57、7.02、10.43亿元,成长性突出;首次覆盖给予2023年40倍PE,对应目标价49.60元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:新技术的研发和产业化的不确定性,存在研发方向选择的风险;公司部分产品销售通过招投标方式未能入围的风险;ICT设备行业发展不及预期;公司费用管控不及预期;若国际经济贸易形势不利变化,将导致芯片供应不足的风险;数据中心交换机产品收入增长放缓的风险;公司营业收入季节性亏损的风险。