申菱环境(301018):数据、储能多点发力,企业高增长可期-跟踪点评

数字经济政策频出,数据服务空调受益核心基建增长。近期数字经济领域利好政策频出,2023年1月3日,发改委再次提出加快构建中国特色数据基础制度体系,促进全体人民共享数字经济发展红利。其中数据中心作为数字经济时代核心基础设施,将显著受益。公司数据服务空调背靠华为大客户,积极拓展客户圈,持续受益于数据中心市场规模及资本开支投入的增长。与其他客户合作过程中,公司自主品牌占比较高,且议价能力较强,产品单价较高,有效带动数据服务空调产品均价及毛利率稳步提升。

   积极拥抱能源革命,布局储能温控打开增长空间。公司敏锐洞察到新能源领域对于环境调控设备的需求,战略性加大新能源板块的投入,积极布局储能、锂电制造等场景。其中储能领域,公司主要提供温控设备,聚焦高效节能产品及液冷产品开发,根据公司公告,目前已与南都电源、ABB电力、亚泰新能源、万物富能等客户签订正式商业合同并开始稳定合作,同时积极拓展行业头部厂商,截止2022年9月20日,储能相关在手订单金额为4,699万元。根据我们的测算,储能温控设备2025年需求将超百亿元,2021-2025年CAGR约65％,公司有望凭借液冷温控等创新领域技术的积累,乘行业东风打开增长空间。

   成立热储公司,发力光储热市场。俄乌冲突下欧洲能源供应紧张,空气源采暖热泵凭借高效节能的优势在欧洲实现快速放量,成为采暖的最优解。我国为欧洲第一大热泵出口国,显著受益于欧洲热泵需求的高增长。公司2022年7月公告投资设立热储合资公司(持股67％),布局家用空气能热泵采暖领域。前期公司toB热泵产品已实现大规模应用,技术底蕴深厚。随着认证的推进以及产能的爬坡,热泵业务有望成为公司新的业绩增长点。

   扩产稳步推进,业绩迎来爆发期。IPO募投聚焦于工业及特种空调领域,2022年底基本完工,规划产值11亿元(公司公告)。定增项目设计产值15亿元,除了延续工业及特种空调的建设外,前瞻布局液冷产品的开发与生产,有望享受到新技术渗透带来的红利。

   风险因素:新增产能投产不及预期;新客户拓展不及预期;工业空调与专业特种空调行业需求不及预期;热泵业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:公司作为环境调控设备专家,产品矩阵丰富,定制化能力突出,业务场景可延展性强,借助华为大客户示范效应,逐步拓展自身客户圈。

   IPO募投项目(规划产值11亿元)及定增项目(规划产值15亿元)扩产积极,高成长可期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.2/3.4/4.8亿元,采用PEG估值法,给予公司2023年0.8xPEG,对应2023年40xPE,维持目标价56元,维持"买入"评级。