铜陵有色(000630):收购米拉多铜矿,破局走向高弹性高成长

公司拟以发行股份,发行可转换公司债券,以及现金支付的方式,合计66.7亿元向集团公司收购中铁建铜冠70％股权:其核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿探明及控制的矿石量12.57亿吨,矿石铜平均品位0.48％,铜金属量603.05万吨,属于世界特大型铜矿。另外伴生金约176吨,银金属量1015吨。一期项目2019年投产,2022年预计达产,产量10-12万吨,铜精矿含金预计超过2吨。二期预计2025年6月投产,投产后年矿产铜产量预计20-22万吨。

   米拉多铜矿将是全球规模比较靠前的露天开采铜矿:一期2019年7月开始试生产,2021年至2022年6月实际成本费用为28.51美元/吨。米拉多铜矿二期在一期工程项目基础上建设,二期工程考虑与一期已有工程的合理衔接,致力于一、二期项目一体化,合理利用一期已有工程的公用及辅助设施。二期稳产期设计总成本费用19.55美元/吨。米拉多铜矿的成本优势明显,在全球铜矿成本曲线大约20％分位线。今年上半年中铁建铜冠铜精矿产量6万吨,实现11.38亿净利润。假设下半年产量和利润持平,全年净利润22.7亿元,对应95亿的估值不到5倍市盈率,明显低于A股铜资源公司平均市盈率。

   米拉多铜矿的注入是公司破局的关键,打开了公司铜矿产量的增长空间,同时为以后的进一步扩张奠定资金保障:2021年公司矿产铜产量5.3万吨。收购且达产后,公司铜矿产量提升到27.5万吨,权益矿产铜产量20.9万吨,增约2.5-3倍。公司公告、预估2023年达产情况下净利润可达1.41亿美元,2025年二期项目投产后,设计存在2年爬坡期,至2027年达产,预计净利润达2.72亿美元。

   投资评级:中铁建铜冠的收购尚未完成,依然具有不确定性,不考虑中铁建铜冠收购,铜价预计2023、2024年持平于今年,我们测算公司在铜精矿TC大幅提升的情况下明年业绩改善,预计归母净利润34亿元,对应10倍市盈率。2022年公司单位市值对应铜矿产量在A股同业中较低。米拉多注入达产后,公司权益矿产铜产量增2.5-3倍。单位市值对应矿产铜产量有望在明年开始A股市场可比公司范围内大幅提升,也即单位市值对应铜价格弹性大幅提升。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:中铁建铜冠收购不成功、铜价下跌风险、扩建项目进展不及预期风险、汇率波动风险等