中科电气(300035):快充产品持续放量,一体化成果逐步显现-深度研究

锂电负极材料头部企业,负极产能持续释放。2004年,中科电气成立,专注于工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务。2005年,成功开发铜管内冷式电磁搅拌器,打破国外企业垄断。2009年,公司在深交所创业板上市,成为国内电磁行业首家上市公司。2017年,先后收购星城石墨、贵州格瑞特,开始布局锂离子电池负极。2018～2022年,先后投资"1.5万吨锂电池负极材料及1万吨石墨化加工建设项目"、"负极材料年产能10万吨项目"、"8万吨负极和4.5万吨石墨化"、"年产10万吨负极材料粉体生产基地项目"、"年产10万吨锂电池负极一体化项目"。

   负极材料需求旺盛,焦类原材料和石墨化是影响成本的关键因素。负极成本占比第二的是焦类原材料,约40％,如石油焦/针状焦。焦类原材料的价格波动对人造石墨的成本造成较大影响。石墨化往往占到人造石墨负极材料生产成本的一半以上。在收购格瑞特之前,中科星城的负极石墨化主要依靠外协加工,一方面,石墨化委外加工的成本较高,石墨化工序成为生产成本控制的突破点;另一方面,石墨化工序决定人造石墨产品质量的稳定性。因此,人造石墨负极材料厂商建立石墨化加工配套产能,完善负极材料产业链将成为趋势。

   快充成负极材料新战场,中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下,续航焦虑逐步化解,但充电便利性成为用户端关注的新"痛点"。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一,目前公司的快充类产品已成功在客户端批量应用,克容量≥355mAh/g,充电倍率≥2C,循环寿命≥4000周,性能优异,未来随快充负极的渗透率提升,公司高端快充产品有望贡献超额收益。

   估值方面,我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.91、1.54、2.06元,结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平,给予公司2023年16倍PE,公司合理总市值178.22亿,对应公司整体目标价24.64元,首次给予增持评级。

   风险提示

   下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;假设条件变化影响测算结果;石墨化成本波动的风险等。