美腾科技(688420):智能干选机龙头企业,领航洗选行业改造浪潮

精耕煤炭领域的干选机龙头企业,技术引领行业趋势。公司成立于2015年,以煤炭行业为第一切入点,深耕煤炭干选及煤炭行业智能化,已成为煤炭干选机领域龙头企业,技术始终引领行业趋势。公司业务主要包括智能装备、智能系统与仪器,其中智能装备主要为公司各类煤炭及非煤领域干选机,智能系统与仪器主要包括智能无人装车系统、选煤厂智能化系统,2022年Q1-Q3,公司两项业务收入分别为2.03/0.91亿元,占业务收入比重分别为64.85％、29.02％。

   湿法选矿弊端渐显,干法选矿初露头角:根据公司招股书,目前在我国入选煤炭中,湿选占比95.76％,是最常用传统分选方式,干法渗透率仅4.24％,未来提升空间大。我国煤炭资源丰富的中西部及北方地区水资源受限,且湿选会导致部分易泥化煤产生煤泥,致煤回收率下降,并产生环境污染问题。光电干选设备是对传统块煤分选的突破,X射线及γ射线、红外、可见光、激光及紫外线识别等,针对物体的不同特征建立相应模型并通过不同喷吹策略进行分选。

   光电干选优势明显,有望加速替代湿法选煤部分环节:)从分选精度看,光电干选煤中带矸、矸中带煤率可达到1-3％,接近重介浅槽;2)从经济性看,光电干选加工成本低、品销售产出更高:根据《美腾科技首次公开发行并在科创板上市申请文件审核问询函的回复》,以300万吨年产能矿井为例,光电干选、重介浅槽工艺流程整体需要设备9台、32台,初始系统投资成本分别为2500、4500万元,且水耗、电耗、介耗、人力成本、折旧等后续维护成本分别为692、1520万元/年,此外,光电干选的精煤水分更低,避免了次煤泥的产生,可实现更高吨煤产出约1754万元/年,经济性显著。3)从政策角度看,目前国家和煤炭行业对干选支持力度越来越大,技术不断成熟,行业规范愈加完善。根据我们在往期报告《矿山机械专题系列报告(一):干法选矿蓝海开启,关注设备投资机会》中的测算,国内煤炭领域智能干选设备累计市场规模约为220亿元,全球累计市场空间约为440亿元。

   进入非煤矿山领域及工业,打开第二成长空间:有色金属、黑色金属、非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处,且煤炭分选对指标要求更高,因此煤炭行业干选技术平移至非煤领域具备一定的优势。公司智能干选业务(XRT)目前已在磷矿、铝土矿、钒矿领域签订了销售合同,在铅锌、铜、荧石、锰、钨等其他矿种也实现了识别技术突破。根据我们在往期报告《矿山机械专题系列报告(一):干法选矿蓝海开启,关注设备投资机会》中的测算,国内非煤矿山智能干选设备累计市场空间约为105亿元,海外非煤矿山累计市场空间约为147亿元。2021年,公司XRT产品实现收入0.21亿元,占收入比重为5.44％。截至2022年Q3,公司XRT在手订单为0.65亿元。

   盈利预测与投资评级:目前干选处于渗透率快速提升阶段,公司为国内智能干选机龙头企业,有望充分受益行业技术趋势的变革。我们预计公司2022-2024年实现营业收入5.11/7.27/9.68亿元,归母净利润1.18/1.70/2.25亿元,对应PE分别为29.2/20.4/15.4倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、技术研发不及预期、煤炭行业景气度波动、市场竞争加剧风险