博纳影业(001330):全产业链布局,深耕主旋律赛道,防疫优化助推电影复苏-深度研究

公司实现电影行业投资、发行、院线、影院全产业链打通。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业,不断向产业链上下游延伸。21年公司电影投资/发行/影院收入占比为46.5％/32.6％/27.5％(未去除分部间抵消收入)。投资发行端,公司主投代表作品有《长津湖》《长津湖之水门桥》《中国机长》《红海行动》等。影院院线端,公司不断完善下游终端平台,成立博纳电影院线有限公司,进一步夯实全产业链布局。全产业链布局使公司有效增强业务协同效率,降低业务潜在波动风险。

   主旋律电影赛道优势明显,工业化电影制作水平领先。2018年开始,在年度电影排行榜前10名中,博纳影业主旋律电影票房收入占全部主旋律电影票房的55.3％,在国内主旋律电影市场中占据主导地位。公司在商业电影制作上已有成熟经验,规模化及体系化塑造成功方法论。股权结构稳定,此外明星张涵予/黄晓明/章子怡/陈保国亦持有公司0.31％/0.31％/0.19％/0.13％股份。公司与林超贤、尔冬升、刘伟强等多位知名导演保持长期稳定的合作关系,在行业核心资源上具有较强凝聚力。

   投资影片表现优异,后续高质量影片储备丰富。公司的电影产品商业性与艺术性并重,累计出品影片超250部,其中16部影片票房超10亿元,75部影片票房超1亿元,累计总票房超600亿元,在中国电影历史票房榜前十五名中占有四席。14年起推出"山河海三部曲"《智取威虎山》《湄公河行动》及《红海行动》,票房分别为8.84/11.8/36.51亿元。19年起推出"中国骄傲三部曲"《中国机长》《烈火英雄》及《决胜时刻》,累计票房近50亿元。21年起推出"中国胜利三部曲"《中国医生》《长津湖》《无名》,其中《长津湖》成为中国影史冠军。公司后续影片储备丰富,已披露影片十余部,其中谍战历史片《无名》正寻找合适档期定档。未来《红海行动2》《智取威虎山前传》《血战上甘岭》《汶川大地震》等电影亦正积极筹备。全球电影市场持续回暖中,国内随防疫优化有望逐步复苏。截止11月5日,22年全球电影票房突破214亿美元(21年全球电影总票房)。海外电影市场已率先逐步复苏,北美/日本/英国/法国/德国/澳大利亚/墨西哥/中国内地票房分别恢复至2017-2019年平均票房的54.26％/60.73％/51.84％/52.83％/51.53％/62.08％/59.49％/43.62％。疫情间,国内影院建设持续推进,21年全国增加影院330家,增加银幕6667块。我们认为国内防疫政策持续优化及进 口大片恢复引进有望带来国内电影市场的有效复苏。

   投资建议:防疫优化及进口片引进有望带来影院票房回升,同时关注公司投资重点影片上线带来收益增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别0.88/5.90/7.33亿元。采用可比公司估值法,给予23年35倍PE,对应市值206.5亿元,目标价15.07元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:影院复工表现不及预期,影片票房不及预期,观众观影需求变化,影片审核进度不及预期,税收优惠政策变化,监管政策风险等。