华宝新能(301327):便携筑基,家储为翼,电小二持续拓展成长边界-深度研究

公司以充电宝ODM业务起家,在行业进入"红海"竞争之际转向更加"蓝海"的便携储能行业,凭借在产品、渠道、研发和品牌营销等多维度持续发力,已经成长为全球领先的便携储能龙头,并于近年来切入家庭储能赛道,打造第二成长曲线。

   公司系全球便携储能龙头,近年来实现快速发展。公司在设立之初以充电宝ODM业务为主,2015年决定向便携储能产品升级,推出"Jackery电小二"品牌拓展国内外市场,随着产品、渠道布局不断完善,品牌知名度持续提升,公司发展速度加快。2017-2021年,公司营业总收入从2.2亿元增长至23.2亿元,复合增速达到80.2％,归母净利润从0.1亿元增长至2.5亿元,复合增速达到130.0％。

   便携式储能:多元化应用场景,千亿级市场空间。在全球锂电产业大发展背景下,便携储能产业链加速成熟,锂电池能量密度不断改善产品便携性,成本下降驱动价格下探至消费者能够接受的区间,从而为打通消费级场景奠定供给侧基础。从需求侧来看,户外活动+应急备灾是主要应用场景,美国、日本是主要消费市场,欧洲与国内则具备较大的增长潜力。据测算,预计2026年全球出货量和市场规模有望达到3114万台和882亿元,2021-2026年复合增速分别达到45％和51％。

   发力产品+渠道+研发+营销,公司构筑宽广护城河。中国化学与物理电源协会数据显示,2020年公司便携储能产品在全球出货量与销售额口径下市场份额分别达到17％与21％,领先优势显著。公司在发展过程中,持续强化核心竞争力:1)产品端,公司各容量段、功率段布局完备,并且较友商具备性价比优势;2)渠道端,先发优势加持下,公司建立了多元化的线上线下渠道体系;3)研发端,公司核心技术人员产业经验丰富,近年来持续高增的研发投入也取得良好成果;4)营销端,公司深谙互联网流量打法,通过社媒+网红不断做重品牌价值。

   收入＆盈利仍有可观增长空间,家储第二曲线愈发清晰。短期维度上,核心零部件成本+海运费有望在2023年迎来回落,公司短期盈利能力有望改善;中期维度上,单价更高的大容量段产品占比、太阳能板配套率仍有较大提升空间,同时太阳能板、逆变器也在逐步实现自产,有望迎来量利齐升;长期维度上,公司基于便携储能领域的技术积累,推出家庭储能产品,有望在家庭储能领域打开新的市场空间,目前主要面向美国市场,后续加强继续拓展欧洲市场,或将实现放量。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。预计公司2022-2024年分别实现营业总收入33.5/51.2/74.2亿元,同比+45％/+53％/+45％;分别实现归母净利润3.7/6.4/9.6亿元,同比+33％/+73％/+50％,12月23日收盘价对应2022-2024年PE分别为48.1/27.9/18.6倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,零部件价格大幅上涨,行业竞争格局加剧,股价波动较大等。