龙芯中科(688047):国产CPU引领者,构建自主可控生态体系-深度研究

CPU国产化先行者,助力中国"芯"自主可控。龙芯中科成立于2008年,前身出自中科院计算机所,2021年开始市场化运作,2022年6月在科创板上市。公司核心业务为处理器的研发及销售,现已构建了面向工控和信息化场景的龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号系列处理器及配套桥片的完整产品矩阵。公司重视自主可控,核心软硬件技术均为自主研发,推出自主指令系统LoongArch,在计算机最底层的指令系统及基础软硬件方面实现自主可控。随着公司产品逐渐成熟、生态逐步完善,2018-2021年,公司营收爆发式增长,年复合增长率高达83.9％。随着信创工程逐步拓展,我们预计公司未来业绩持续向好。

   芯片产品矩阵丰富,横跨工控、信息化两大领域。1)工控领域。公司在该领域技术积累丰富,自主能力强,现已形成从龙芯1A到龙芯2K0500的丰富产品组合,可满足不同细分应用领域的要求,叠加工业自动化对嵌入式CPU需求旺盛的市场前景,工控类芯片可为公司业绩贡献长期稳定的增长点。2)信息化领域。公司在该领域持续投入,技术水平稳步提升,面向服务器和桌面端推出龙芯3号系列产品及配套桥片;公司尤其重视芯片架构的优化升级,最大程度上弱化对最先进工艺的依赖,其3A5000产品的单核性能已经超过市场同类可比产品,在如今信创大潮中大有可为,成为拉动公司业绩提高的新引擎。

   推出LoongArch自主指令系统,构建独立自主的全生态体系。公司始终坚持核心技术自主可控的自主研发道路,经过多年的技术积累,已经在指令系统、IP核以及配套的操作系统、基础软件等方面构建了完善的基础软硬件架构体系。面对美国对华半导体管制持续加码的现状,自主可控尤为重要,公司自主研发指令系统,从根本上摆脱了美国计算机技术体系;其核心技术均为自研,自主可控程度稳居国内厂商第一梯队;同时,公司重视龙芯平台的技术兼容性,通过二进制翻译实现应用的跨指令集运行,且后续将提供自主编程框架促进软件生态的繁荣。此外,公司重视全生态建设,积极联合上下游合作伙伴,在生态培训、学校教育等方面发力,致力构建独立自主的全生态体系。

   投资建议:公司深耕CPU领域多年,已经完成了技术补课,产品性能优异,其面向信息化和工控领域构建了丰富的产品矩阵。此外,公司拥有自主指令系统LoongArch,从根本上摆脱了美国计算机技术体系,自主可控程度在国内首屈一指,与当前强调自主可控和国产化替代的趋势完美契合,未来前景可期。我们预计,2022-2024年公司EPS分别为0.45元、0.84元、1.14元,对应12月9日的收盘价,公司在2022-2024年的PE将分别为188.1X、101.5X、74.7X。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:(1)下游需求可能不及预期:信创国产化替代落地节奏若有所放缓,可能对公司带来不利影响。(2)市场竞争加剧:国内竞争对手各有优势,竞争激烈,一旦公司产品研发速度放缓,可能面临市场被抢夺的风险。(3)产业链生态建设不及预期:公司致力于构建独立的生态,但随之带来前期生态匮乏的问题,如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却,公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。(4)美国制裁风险上升:美国对中国半导体产业的制裁持续升级,可能对公司芯片的制造环节带来影响。