博纳影业(001330):主旋律赛道领军,产业链纵深布局牢筑优势-深度研究

电影全产业链布局,主旋律赛道领军者。博纳影业成立于2003年,是国内首家从事电影发行业务的民营企业,深耕影视行业多年,不断向产业链上下游延伸;目前主营业务包含电影的投资、发行、院线及影院业务,已成为覆盖行业全产业链的电影集团公司,核心竞争优势突出。以2014年上映的《智取威虎山》为开端,公司逐步探索主旋律影片的商业化道路,近几年伴随《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》、《中国机长》等影片票房大卖,具有博纳特色的主旋律影片商业模式已得市场反复验证,未来可复制性强;其中,于2021年十一档上映的《长津湖》共累计获得57.75亿票房,摘得中国影史票房桂冠。

   电影行业困境反转,国产影片崛起正当时。我国电影票房在疫情前保持稳定增长态势,于2019年达到641.6亿元,2012-2019CAGR为21.3％。进入2020年,受疫情冲击,当年电影票房出现明显滑落,仅为203.0亿元;而2021年起伴随疫情防控常态化,电影行业进入恢复期,全年票房收入470.4亿元,已恢复至疫前最高水平2019年的73％。国产影片方面,2019年票房达到400.0亿元,占总市场的62.3％,2012-2019CAGR为27.5％,增速高于市场整体水平。2020年起受疫情影响,海外影片供应锐减,国产影片则趁势而起、提速发展,20年的《八佰》、《我和我的家乡》以及21年的《长津湖》、《你好,李焕英》等均对当年电影市场起到明显提振作用,国产影片票房占比也达到83.7％/83.6％。

   公司业务多成长极共振,各条线后续发展可期。1)投资业务:21年保持营收占比第一,达到46.5％;其中又以主投业务为核心,近几年公司主投主控的《长津湖》等一系列主旋律影片成为业绩重要推手,目前影片储备丰富,成长动能充沛。2)发行业务:伴随公司发家的老牌业务,目前持续稳定贡献业绩,17-21年营收占比处在30％附近,后续在公司主投的优质片源加持下,有望保持稳步增长。3)影院院线业务:19年公司取得电影院线经营资质,正式进入院线业务;20年受疫情影响停摆半年,目前处于快速恢复阶段,21年已扭亏为盈,叠加旗下影院建设持续推进,整体发展向好。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.30/6.03/7.47亿元,对应增速分别为-91.8％/1916.1％/23.9％。考虑到公司作为主旋律影片赛道龙头,积极发力全产业链布局,新品储备丰富,采用可比公司估值法,给予公司2023年34倍PE估值,目标市值205亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)竞争加剧导致公司影片票房不及预期;2)公司主投影片拍摄/审批进度不及预期;3)公司旗下影院建设/经营情况不及预期。