祥明智能(301226):老牌电机企业扬帆起航,新兴下游需求拉动成长-公司深度报告

我们认为,公司的发展思路可以概括为"一类产品+两大方向+五个领域"。"一类产品"指的是电机产品,"两大方向"指的是智能组件化发展方向与高效节能电机发展方向,"五个领域"涵盖HVACR、信息产业、交通车辆、医疗健康设备和洁净设备领域。公司以电机产品为核心,从智能组件化和高效节能化两个方向外延能力半径,向下覆盖HVACR、信息产业、交通车辆、医疗健康设备和洁净设备五个领域,拓展自身盈利能力。

   公司经营风格稳健,在风机领域具备较强的竞争优势。公司业绩稳步增长,历史费用率表现稳定,2022年前三季度费用率为10.94％,前三季度剔除合同负债/预收账款后的资产负债率为16.46％,整体财务风险较低同时公司高管团队稳定,具备优秀的专业技术和管理能力,有助于公司长期稳健经营。从行业角度来看,国内电机行业"大而不强",细分领域王者更具竞争优势。公司在电机产品的基础上,积极通过组件化手段外延自身能力,目前已经拥有了具备核心竞争力的风机产品系列,未来以风机产品为代表的组件化解决方案有望为公司打造第二成长曲线,提振公司整体业绩。

   下游行业多点开花,信息产业＆电动车＆医疗健康等新行业带动公司新成长。信息产业业务方面,国内IDC在"东数西算"提振下20222024年CAGR有望达18.8％,此外国内5G基站目前渗透率为20.90％,未来在新数字场景对传输的高要求下提升空间大公司信息产业业务绑定行业大客户,受益于IDC＆5G基站建设。电动车业务方面,公司的电机/风机产品在商用电动车上已经得到了成功应用,并积累了一批优质的电动车企,未来公司将进一步拓展至乘用车领域,市场空间广阔。医疗健康领域,伴随着国内老龄化程度的加重,对呼吸机、制氧机等家用医疗设备的需求增长,公司积极切入相关供应链,未来有望伴随国内家用医疗设备市场规模共同成长。

   给予公司增持"评级。

   公司深耕电机行业二十七年,具备深厚的技术与产品底蕴,并积极将产品能力外延至风机等组件化产品。整体来看,公司经营情况稳健,技术和产品化能力较强,战略发展方向比较清晰,未来有望在信息产业＆电动车＆医疗健康等新领域的带动下,塑造自身的第二成长曲线。我们预计公司20222024年的归母净利润分别为0.68/0.80/1.02亿元,对应PE分别为31.25/26.38/20.81倍。给予公司"增持"评级。

   风险提示:创新不足、原材料价格波动、新冠疫情反复、研报使用的信息存在更新不及时风险等。