合肥高科(430718):家电配件制造"小巨人",优质客户+技术创新凸显核心竞争力-新股研究报告

家电配件制造"小巨人",盈利增速表现亮眼。公司是安徽省专精特新"小巨人"企业、国家高新技术企业,主营业务为金属结构件、家电装饰面板和金属模具等,其中金属结构件是公司营业收入的主要来源,2021年占比为73.67％。公司毛利率和净利率保持稳定,盈利能力稳中有升,2022H1毛利率达到了12.50％,净利率达到了5.13％,营业收入和净利润分别为8.6亿元和0.44亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为21.19％、公司归母净利CAGR为47.20％。

   国家产业政策推动家电行业长期发展。近年来,我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了家电行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展,为企业经营提供了良好的环境和机遇。2020年5月,国家发改委等七部委联合发布《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》明确指出"促进家电加快更新升级,引导消费者加快家电消费升级,使用网络化、智能化、绿色化产品,有条件的地方可对消费者购置节能型家电产品给予适当补贴"。2021年发布的《中国家电工业"十四五"发展指导意见》指出发展目标为持续提升我国家电行业的全球竞争力、创新力和影响力,到2025年成为全球家电科技创新的引领者。

   公司下游主要是冰箱、电视机等家电行业,产业升级带动需求快速增长,市场规模不断扩大,前景向好。近年来,随着消费能力升级、销售模式创新以及全球的冰箱需求对中国依赖程度提高,助推我国冰箱产量与销量呈现增长趋势。据国家统计局统计,2015年我国家用电器产量为7992.8万台,2021年为8992.1万台,年复合增长率1.98％,呈现波动式增长的趋势。同时随着我国电视机生产企业不断产品创新与技术变革,顺应家居生活智能化、场景化的趋势,满足消费结构升级需求,我国电视机产业也将保持稳步发展态势。据国家统计局数据显示,我国电视机年产量由2015年的1.45万台增长至2021年的1.85万台,年复合增长率为4.17％,年生产量保持在较高水平,整体呈平稳发展的状态。

   优质客户+技术创新凸显核心竞争力。1)公司通过长时间与知名客户的深度合作,也积累了丰富的产品设计经验和良好的市场口碑,为公司在竞争中取得优势地位奠定基础:经过多年的积累,公司与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系,包括海尔集团、美的集团、海信集团、TCL集团、京东方等。公司前5大客户销售额占比基本维持在90％左右,集中度较高,2022年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了3.9亿元,占营业收入比为90.3％,体现高质量客户资源的稳定性和可持续性。2)注重产品开发与技术创新:公司自设立以来,高度重视主营产品的技术研发与创新,密切关注国内外家用电器具专用配件制造业发展的前沿和趋势,以提升企业自主创新能力为核心,持续打造工艺领先、质量过硬的优质产品。目前公司拥有实用新型专利40项以及软件著作权19项,具备较强的研发水平和技术优势。

   公司估值:本次公司发行底价为6.50元/股,对应2021年EPS(按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算)的PE倍数为18.30,远低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国家产业政策支持,即家电行业相关鼓励政策的推出将会带动家电市场需求持续增长,从而刺激家电配件需求的增加。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主要产品产能的扩充以及生产效率、研发能力的提升,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。

   风险提示:对第一大客户销售集中的风险、募集资金项目建设进度不如预期或不能按期实施的风险、在研项目研发失败的风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。