博纳影业(001330):厚植主旋律基因、赛道领航者-深度研究

内容优势:厚植"主旋律电影"基因的行业领军者。公司从我国首家民营电影发行公司起步,覆盖投资+发行+影院+院线的电影全产业链,积累丰富的产业资源(尤其是港圈人脉),近5年参与影片占全国总票房的份额保持在20％左右。2014年以《智取威虎山》为起点,公司主旋律电影的多类型商业开发模式逐渐打磨成熟。现阶段我国主旋律电影存在市场红利,类型向多样化演进,打开观影需求上限。竞争优势:(1)多类型主旋律电影的运作能力,主投开发动作片《红海行动》、战争片《长津湖》、灾难片《中国机长》等爆款,成功概率较高。(2)先发优势,截至目前我国主旋律电影票房Top10有5部是博纳主投开发的,是八一制片厂、海政电视艺术中心等的首选合作方之一。(3)顶级主创的长期良好合作关系,与林超贤、梁凤英、尔冬升、陈凯歌、刘伟强、张涵予、徐克、陈国辉分别签署合作5部及以上影片的协议。

   影投市占率稳中有升,产业链协同并进。公司通过收购+自建驱动影院业务收入增长,票房市占率保持在全国影投的前10名。2021年底,公司共有影院101家/银幕841块(83％集中在一二线城市),票房市占率提升至1.60％,旗下影城的高端设备和盈利能力领先。

   盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年,公司实现营业收入21.96/34.50/40.07亿元,归母净利润0.64/6.02/7.80亿元。2022年12月2日收盘价对应的PE为229.40X/24.53X/18.94X。博纳影业在内容端开创主旋律电影多类型商业开发的成熟模式,在红利市场具备明显的竞争优势;在影院端的市占率稳中有升,预计将受益于疫后复苏的行业大逻辑。参考同类上市公司,给予公司2023年35倍的PE估值,对应合理价值为15.34元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。疫情影响;监管政策变化;主投项目不及预期;影院经营风险;资产减值风险。