安路科技(688107):FPGA国产替代正当时,产品扩展驱动成长-深度研究

安路科技:国内民用FPGA龙头,业绩持续高增长。公司深耕FPGA芯片设计行业11年,产品线持续向更先进制程、更高逻辑容量拓展。已形成了由PHOENIX高性能产品系列、EAGLE高效率产品系列、ELF低功耗产品系列和系统级FPSoC产品系列组成的产品矩阵。公司积极拓展下游客户领域,已成为国内领先的民用FPGA芯片供应商。近年来公司业绩快速增长,归母净利润于2022年前三季度实现扭亏为盈。

   FPGA行业:技术壁垒高,国产替代空间广阔。作为现场编程的半定制电路,FPGA兼具灵活性和并行性,平衡成本和算力,其特点助力其在多个下游享受较好成长性与较大市场空间。据Frost＆Sullivan数据,2021年中国FPGA市场约177亿元,通信市场最大,工控次之。两大海外大厂占据绝大部分市场份额,本土FPGA厂商市占较低,国产替代空间广阔。

   成长动力:产品线持续升级,下游多领域布局。硬件端,公司产品向先进制程、大容量、高集成度发展,相同制程产品性能可对标国际龙头,并贴合本土客户需求提供产品;软件端,TangDynasty是国内少数全流程自主开发的FPGA专用软件。作为国内领先的FPGA企业,公司主攻网络通信和工业控制领域的同时,积极拓展现有领域高容量高制程的中高端市场及消费电子、数据中心、汽车等新兴下游应用领域。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为10.99、17.36和25.83亿元,实现归母净利润分别为0.87、1.18、2.47亿元。考虑公司在国内FPGA领域的领先地位,赛道增长迅速,国产替代空间广阔,给予公司2023年18倍PS估值,对应合理价值为78.12元/股,给予买入评级。

   风险提示。客户集中度较高的风险;下游需求不及预期风险;技术研发不及预期风险。