建科股份(301115):建工建材检测翘楚,布局拓宽加速成长-深度点评

建工建材检测翘楚,近年来展现优异成长性。公司前身为常州建科所,以建工建材检测为主业(2021年收入占比43％),开拓特种工程、新型建材两大协同板块(2021年收入占比25％/24％),同时积极切入环保领域检验检测(2021年收入占比7％)。近年来公司持续加大异地扩张及业务领域拓展,经营规模快速增长,2019-2021年营收及业绩复合增速分别为19％/42％,且主业毛利率、ROE均优于同业可比,经营现金净流入持续提升,盈利质量优异。截至2022Q3末公司在手现金18亿,流动性充裕,有息负债率仅0.69％,扩表空间大,预计将有力支撑公司收购、设立区域公司等扩张战略实施。

   行业需求空间广阔,龙头蓄势待发。2021年我国检验检测市场规模约4090亿元,近8年CAGR达14％,需求增长稳健,其中建筑建材为第一大细分领域(合计占比约26％)。受工程质量标准趋严及地产"竞品质"趋势驱动,第三方工程检测渗透率持续提升,同时既有建筑危房排查、安全监测有望为行业提供广阔存量空间,行业长期增长动力充足。当前我国检验检测整体行业格局分散(全行业CR4仅2.6％),且具备较强区域化经营特征(约73％机构仅为省内提供检测业务)。部分头部公司正加快兼并扩张及区域布局,市场份额持续提升,后续有望驱动行业整合,提升整体集中度。

   一体化服务、民营机制及品牌公信力构筑核心优势。1)一体化优势:公司在手资质丰富,可检测参数覆盖度广,综合服务能力突出,同时基于检测主业开拓特种工程及新型材料板块,形成"检验检测发现问题"-"特种工程及新型材料解决问题"一站式服务链,业务一体化优势显著。2)民营机制优势:公司作为优质民营企业,自主决策空间大、激励体系充分市场化,人均创收及创利指标明显优于同业国企龙头,有望更高效推动扩张战略实施。3)品牌公信力:公司持续重视品牌声誉维护,业内口碑优异,在房建、基建等细分领域均有较多标杆性项目落地,已形成专业领域较强公信力优势。

   区域与品类扩张、智慧检测打开中长期成长空间。1)异地扩张:近年来公司省外扩张稳步推进,2018-2021年省外收入CAGR达18％。根据招股书规划,公司拟投资1.34亿于五省份建立区域实验室,并规划3年内实现全国化布局,省外开拓进程有望明显提速。2)参数扩充、领域拓展:公司研发体系完备,技术实力较强,后续有望持续扩充检验检测参数,同时开拓建筑、环保以外检测领域,强化中长期成长动力。3)智慧检测:公司持续加大业务数字化投入,对内赋能主业提升检测效率,对外已落地桥梁健康、危房监测等多领域智慧监测系统平台产品,有望打造新业务增长点。

   投资建议:我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为1.9/2.3/2.9亿元,同比增长15％/25％/25％,对应EPS分别为1.03/1.29/1.62元。当前股价对应PE分别为25/20/16倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:检验检测公信力下降风险,异地业务开拓不及预期风险等。