鲁西化工(000830):三季度业绩承压,资本开支项目陆续落地-三季点评

事件描述

   10月29日,鲁西化工发布2022年三季度报告,实现营业收入235.18亿元,同比增长0.20％;实现归母净利润31.16亿元,同比下降13.58％;实现扣非归母净利润30.556亿元,同比下降28.72％;实现基本每股收益1.620元/股。其中第三季度实现营业收入68.75亿元,同比下降23.62％,环比下降23.54％;实现归母净利润3.80亿元,同比下降60.94％,环比下降73.14％;实现扣非归母净利润3.60亿元,同比下降78.64％,环比下降74.12％。

   需求较弱价差收窄,三季度业绩环比承压

   公司上半年整体业绩维持较好增长,尽管丁辛醇产品价格经过2021年大幅增长后今年来明显回落,但基础化工产品和化肥板块保持良好增长,主要由于甲胺、氯甲烷、复合肥等产品的销量及价格的双增长,从而抵消了一部分多元醇盈利下滑影响。但第三季度,公司业绩明显承压。

   第三季度,公司毛利率13.09％,同比/环比-24.27pct/-13.41pct;净利率5.54％,同比/环比-5.28pct/-10.21pct。根据我们对公司价格价差的跟踪,原材料价格从高位有所下跌,公司主要外购原材料苯/甲醇/原盐/丙烯/双酚A/浓硫酸/磷酸一铵价格环比-12.57％/-6.7％/+0.0％/-11.42％/-18.14％/-62.06％/-19.62％。但由于产品均处于传统淡季,叠加宏观经济下行,产品价格下跌更多,致使主要产品价差收窄明显

   化工新材料板块,2022Q3主要产品聚碳酸酯/己内酰胺/尼龙6/有机硅DMC/正丁醇/辛醇价格环比-17.2％/-11.6％/+3.8％/-20.8％/-25.2％/-28.2％,价差方面,聚碳酸酯-双酚A/己内酰胺-苯-液氨-硫酸-双氧水/尼龙6-己内酰胺/有机硅DMC-硅石-甲醇-浓盐酸-浓硫酸-液碱/正丁醇-丙烯/辛醇-丙烯价差环比-15.7％/-5.6％/+30.5％/-28.6％/-42.3％/-44.9％。其中,有机硅主要下游为建筑等行业,受疫情、房地产行业持续低迷等因素影响,有机硅需求偏弱,叠加行业较多新产能释放,市场供大于求,导致有机硅价格下降,价差大幅缩窄。此外,营收比重较大的丁辛醇产品价差同样收窄,主要因为下游增塑剂、PVC薄膜、电线电缆需求下滑。

   基础化工板块,2022Q3主要产品二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸/32％烧碱价格环比-26.7％/-31.1％/-19.3％/-43.4％/-13.0％;价差方面,二氯甲烷-甲醇-液氯/三氯甲烷-甲醇-液氯/DMF-甲醇-液氨+一甲胺+三甲胺/甲酸-甲醇-氢氧化钾/烧碱+液氯-原盐价差环比-59.0％/-65.2％/-21.0％/-43.5％/-24.4％。

   化肥板块,2022Q3主要产品复合肥价格同比+17.5％,环比-4.0％。由于原料单质肥价格下降明显,价差较上季度大幅上升,环比+90.8％。

   费用方面,2022Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19％/1.97％/0.87％,环比变动+0.03/+0.27/+0.56pct。三费整体控制良好。

   投资建议

   预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.46、46.88、51.87亿元,同比增速为-18.9％、25.1％、10.6％。对应PE分别为6.45、5.16、4.66倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)项目投产进度不及预期;

   (4)产能扩张风险;

   (5)重组过程中暂停、中止、取消风险等。