怡和嘉业(301367):国产家用呼吸机龙头,全球布局空间广阔-公司深度研究

国产家用呼吸机龙头,具备全球竞争力

   公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商,核心产品家用无创呼吸机及通气面罩在国产品牌中占据领先地位,并顺利将产品销往全球100多个国家和地区。根据沙利文数据,2020年公司在中国和全球家用无创呼吸机市场份额分别为15.6％和1.7％,均为国产品牌第一。

   需求驱动呼吸健康器械市场快速增长

   随着全球范围内呼吸慢病患者人数持续增加,相关医疗设备及耗材市场快速增长,核心产品包括家用无创呼吸机和通气面罩等。根据沙利文数据,2020年全球家用呼吸机市场规模为27.1亿美元,预计到2025年有望增长至55.8亿美元,2020-2025年CAGR为15.5％。国内由于相关疾病确诊率和控制率较低,预计行业增速更快,将以22.0％的CAGR从2020年的12.3亿元,增长至2025年的33.3亿元。

   深耕行业产品完善,全球布局增长可期

   公司围绕家用、医用和耗材三大领域,不断完善产品布局,同时建立相应的服务体系。依托核心产品优势,家用呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪与高流量湿化氧疗仪等均实现快速增长,2017-2021年公司收入由1.42亿元增长至6.63亿元,CAGR为46.94％。公司布局全球经销网络,海外收入增速持续提升,2017-2021年海外收入由0.95亿元增长至4.64亿元,CAGR为48.74％,其中2021年海外收入达4.64亿元,同比增长83.02％。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年收入分别为14.96/18.76/23.36亿元,增速分别为125.86％/25.35％/24.54％;归母净利润分别为3.57/4.80/6.14亿元,增速分别为144.97％/34.36％/27.98％,EPS分别为5.58/7.49/9.59元/股,3年CAGR为61.50％,对应PE分别为49/36/28倍。DCF绝对估值法测得公司每股合理价值339.15元,鉴于公司是国内家用呼吸机龙头企业,具备全球竞争力和高成长性,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2023年1.4倍PEG,对应目标价326.59元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:知识产权风险;经销商模式风险;短期业绩不及预期风险;新产品研发和上市不及预期风险。