侨源股份(301286):民营气体领军企业,受益光伏锂电等新能源产业崛起-深度报告

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商1、公司产能主要集中在川渝(收入占比65％)、福建(收入占比25％)。2、民营企业,实控人持股比例近90％。3、2012-2021年净利润复合增速18％,近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动,下游需求及产品价格波动影响。

   行业:工业气体市场空间广阔,零售市场竞争格局较为分散1、2021年中国工业气体市场近2000亿元,近年来复合增速近10％。

   2、管道气市场以外资为主导,零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。

   3、行业壁垒集中在四个方面:生产、充装、分析检测、储运。

   公司:具备区位/成本/客户等优势;主业扩产、品类延展,发展进入快车道1、公司核心竞争优势体现在:西南区位优势、规模优势、电力成本优势。

   2、客户优势:通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升,未来几年成长性好。

   3、成长路径一:现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个:汶川基地、福州基地、都江堰基地(备用),2021年液态气体产能合计约76万吨(不含备用产能10万吨)、管道气产能5亿立方米。根据招股书,公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米,较2021年产能分别同比增长100％、72％,预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。

   4、成长路径二:品类拓展,着重发力特种气体。根据招股书,公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场。在产品品类方面,逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体,如高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体、其他浓度为ppm(10-6)甚至ppb(10-9)级的电子混合气等。

   盈利预测与估值预计公司2022-2024年的收入分别为8.9/12.1/17.0亿元,同比增速分别为7％/37％/40％。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.5/2.9/4.9亿元,同比增速分别为-18％/97％/66％。预计公司2022-2024年PE分别为75/38/23倍。

   考虑到公司远高于行业平均值的成长能力(预计公司2023-2024年业绩复合增速81％,行业均值为30％),给予公司2024年30倍PE,对应的合理市值为145亿元,现价30％以上空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高