有研硅(688432):国内刻蚀单晶硅龙头,同步推进半导体硅片业务成长-新股报告

公司简介11月10日,公司于科创板IPO上市,新股发行价9.91元/股,上市当日股价涨幅超90％。

   公司主营业务为半导体硅材料的研发、生产和销售,主要产品包括半导体硅抛光片、集成电路刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶等。

   2016年至2020年,公司连续五年被中国半导体行业协会评为"中国半导体材料十强企业"。

   核心看点与上下游公司合作紧密,先进制程带动刻蚀市场规模成长。公司生产的刻蚀设备用硅部件是晶圆制造刻蚀工艺的核心耗材,产业链上下游公司集中度较高,目前公司已同大部分上下游领先企业建立稳定联系,与公司同属中游的刻蚀用硅材料制造商较少。一方面半导体市场的景气将带动芯片制造商提高产能,对于刻蚀耗材的需求加大;另一方面随着先进制程的不断渗透,刻蚀行业规模将迎来迅速成长。

   同步推进半导体硅片业务布局,产能扩张应对8英寸硅片坚实需求。

   公司是国内最早从事半导体硅材料研制的单位之一,在国内率先实现6英寸、8英寸硅片的产业化及12英寸硅片的技术突破。因下游汽车电子、工业控制等成熟制程领域的需求拉动,未来8英寸硅片有望继续维持其市场份额,需求坚实,公司6英寸、8英寸产品将会受益。在12英寸硅片领域,公司也通过参股山东有研艾斯完善整体布局,抓住未来半导体材料发展趋势。

   投资建议公司主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售,是国内半导体材料行业的领先企业。在刻蚀设备用硅材料领域,公司产品广泛销售于海外及国内市场,2021年在全球市场约占16％的份额,未来有望受益于全球芯片制造产能的提升,以及随先进制程普及而提高的刻蚀消耗需求,稳定提供营收增量;在半导体硅抛光片领域,公司主要经营的8寸轻掺、重掺片将广泛运用于汽车电子、工业控制等领域,未来市场空间广阔。

   基于上述假设,我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.36、15.28、20.28亿元,归母净利润分别为3.07、3.67、4.62亿元,毛利率水平分别为35.55％、36.58％、38.29％,对应2022年11月10日收盘价19.00元/股,预计2022-2024年PE分别为77.18x/64.62x/51.32x,我们首次覆盖,暂不给予评级。

   风险提示宏观经济波动导致半导体行业下行的风险;供应商交付能力下降的风险;境外销售的风险。