金禄电子(301282):进击电车+储能,布局优质客户占先机-深度研究

聚焦BMS,跨界新能源车和储能谋成长。公司是主要布局在新能源汽车领域的PCB供应商,2021年汽车电子营收占比46％,三年营收和归母净利复合增速达到36.0％和36.2％。公司主要聚焦于新能源车相关的BMS系统(电池管理系统),并参与到储能产品开发中,有望同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。

   汽车电动智能化带来3倍单车价值,储能复合增速64％接续成长。1)汽车电动智能化,根据特斯拉Model3的情况,我们估测单车PCB价值量约为1490～1640元,3倍于传统车;2)储能渗透,根据GGII预测,2025年全球各类储能装机量将达到576GWh,复合增速达到64％,其中BMS是储能电池系统的关键组成部分,我们估测2025年储能用PCB价值量将达到81亿元。

   前沿布局占据发展先机,增速超越龙头。公司相较其他可比公司竞争优势更为突出:1)公司汽车电子占比达到46％,产品布局以BMS为主,深度参与到新能源车高速发展中,未来有望顺利拓展至储能板块;2)深度绑定宁德时代(公司供应份额60％,并且宁德通过长江晨道间接持有公司股权7.19％),借助大客户效应,公司BMS产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户,同时已经延伸至储能领域,配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。基本面承压逆势增长,盈利能力改善明显。在今年宏观经济承压的情况下,公司2022年前三季度实现营收11.3亿元(同比+18.87％)和归母净利0.98亿元(同比+35.90％),毛利率达到20.61％(3Q22环比1H22提升3.53pct),净利率达到8.72％(3Q22环比1H22提升2.45pct),可见公司基本面运行良好,在上游原材料降价趋势下,盈利能力回升趋势明显。新能源领域正面临快速发展机会,公司通过IPO募集到11.5亿元建设年产120万平方米新产能(发行3779万股,发行价30.38元/股,较募投项目计划超募3.6亿元)。我们预计公司2022～2024年归母净利润将达到1.3/2.2/3.3亿元,对应PE为35X/21X/14X,结合可比公司PE水平,我们给予公司2023年27倍PE,对应目标市值60亿元,对应目标价39.78元/股,给予"买入"评级。

   需求不及预期;竞争加剧;原材料降价不及预期;汇率波动风险;限售股解禁风险。