海利得(002206):Q3成本端一定承压,持续布局光伏反射膜-点评报告

事件描述

   公司发布2022年三季报,前三季度实现收入42.1亿元(同比+14.5％),实现归属净利润2.8亿元(同比-37.0％,实现归属扣非净利润2.5亿元(同比-39.6％)。其中Q3单季度实现收入14.3亿元(同比+9.8％,环比+6.2％),实现归属净利润0.7亿元(同比-55.4％,环比-23.5％),实现归属扣非净利润0.7亿元(同比-54.6％,环比+2.0％)。

   事件评论

   收入端小幅增长,毛利率下降,期间费用率略增。前三季度公司收入同比增长14.5％,主要由于涤纶工业长丝、灯箱广告材料等产品的价格上涨带来的收入增长所致。公司前三季度毛利率为17.1％(同比-5.0pct)。考虑到公司部分产品如普通涤纶工业丝定价模式为随行就市,毛利率下降或因为大宗产品如PTA及MEG价格上涨导致原材料成本上升,以及部分产品结构调整所致。公司前三季度期间费用率9.2％(同比+1.4pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化0.0、+0.5、+0.9及0.0pct,其中财务费用率的增加主要系本报告期股权激励费用增加所致。

   涤纶工业丝收入增长,新材料产品有望发力。前三季度,公司涤纶工业长丝收入同比大幅增加,主要由成本支撑下终端产品的涨价所致,但在原材料PTA及MEG价格上涨,以及上半年需求不振背景下,毛利率降幅较大。前三季度公司灯箱广告材料收入小幅增加,毛利率微升,其毛利率上升主要由于PVC价格下降所致。前三季度公司轮胎帘子布收入同比去年有望保持相同水平,但在国内轮胎内需市场不振,内资企业报价下降背景下,毛利率降幅较大。随着Q4及2023年大宗原料价格下降以及需求逐步改善,叠加帘子布、石塑地板、光伏反射膜等新产能渗透率提升,公司收入及利润有望向上改善。

   首获国外电站订单,光伏反射膜创造新蓝海。光伏行业长期高增速正逐步清晰。在中性情况下,2030年全球光伏装机量预计能够达到1214.4GW,2020-2030年均复合增速有望达到24.5％。光伏行业降本路径明确,长期持续的降本量变逐步促成平价量变,当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当。PVC光伏反射膜可将阳光反射进入组件背板,增加进光量,从而提高发电效率。公司战略性布局光伏反射材料产品,主要侧重增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份取得第一个订单,产品用于国外电站安装使用,目前国内外市场正在积极推进中,有望成为公司下一个增长驱动力。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶工业丝龙头企业,坚持差异化发展战略,涤纶帘子布、石塑地板业务占比不断提升,同时公司布局PVC光伏反射膜业务,有望迎来快速发展。预计公司2022-2024年净利润分别为3.9亿元、5.2亿元及6.1亿元。

   风险提示

   1、疫情反复影响下游需求;

   2、新建项目进度低于预期。