皇马科技(603181):疫情反复、产品产销下滑,3Q22净利润下滑48.5％

业绩回顾

   3Q22业绩略低于市场预期

   公司公布3Q22业绩:收入4.9亿元,同比-21.6％;归母净利润0.82亿元,同比-48.5％,扣非净利润0.64亿元,同比-24.7％,对应每股盈利0.14元,略低于市场预期。我们认为业绩下滑主要原因系疫情导致产品产销量下滑,其中大品种/小品种分别下滑40％/9％,次因是小品种均价下滑7％。

   发展趋势

   大品种占比继续降低,小品种稳健增长。皇马过去一直通过大品种调结构,小品种创盈利。随着近年来大品种需求增速放缓叠加供给格局恶化,公司持续降低大品种产销量。1-3Q22公司大品种销量同比下滑42％至3.47万吨,我们判断公司大品种产销量今年将降低到4万吨左右,2023年进一步降低到3万吨。另一方面,随着公司小品种种类及销量持续增加,目前公司小品种规模已经可以保证公司的规模效应及原材料采购,1-3Q22小品种销量同比增长10.4％至9.18万吨。

   加大新品研发,助力持续成长。当前国内表面活性剂功能性小品种开发、发展很快,但品种、数量与世界发达国家相比仍有较大差距。截至中报,公司已开发研制出了1700余种产品,获得了多项科研成果,2022半年度新增国家授权发明专利15件,累计130件;新增国际授权发明专利10件,累计13件;新增实用新型专利11件,累计30件。近年来公司研发费用持续提升,2022年预计研发投入超1亿元,营收占比4％以上。考虑到单一表活产品市场空间相对有限,皇马在研发上持续投入,有助于不断推出新品,助力持续增长。

   聚醚胺加速扩产,打造又一大单品。随着风电行业加速发展,上游包括聚醚胺在内的诸多风电材料迎来新的成长契机。公司聚醚胺一期4000吨应用在非风电领域,二期4000吨生产线已于1Q22试产,公司正式布局风电应用。此外公司对现有车间进行技改,有望在年内将产能提升至1.8万吨。远期来看,公司第三生产基地将对聚醚胺进行更大规模扩产,巩固行业地位。

   盈利预测与估值

   疫情对3Q经营产生负面影响,我们下调公司2022年盈利预测11％至5.0亿元并基本维持2023年盈利预测5.7亿元不变,当前股价对应2022/2023年17.3/15.2倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价18元,对应19倍2023年市盈率,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   宏观经济下行;皇马尚宜新材料项目进展低于预期;运营安全风险。