隧道股份(600820):3Q收入/盈利提速,继续看好4Q增长恢复弹性

3Q22业绩符合我们预期

   公司公布前三季度业绩:收入381.2亿元,同比-7.9％,归母净利润13.6亿元,同比+0.7％;隐含3Q22收入179.6亿元,同比+16.7％,归母净利润8.2亿元,同比+44.0％。业绩符合我们预期。

   3Q22毛利率同比下降1.8ppt至12.0％,四项期间费用率同比下降0.8ppt至8.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0ppt/-0.3ppt/+0.1ppt/-0.7ppt;资产+信用减值合计回转同比减少71.8％至1,280万元,主要为资产减值损失减少及信用减值回转减少;投资收益同比由亏损转为正收益3.7亿元;3Q22公司净利率同比提高0.9ppt至4.6％。3Q22公司经营现金流净流入7.1亿元,同比少流入38.9亿元;投资现金净流出10.8亿元,同比多流入43.1亿元,主要为吸收投资收到的现金流入增加。

   发展趋势

   施工业务:上海市内业务进展边际改善,继续看好四季度增长恢复弹性。

   3Q22公司收入同比增长16.7％,较2Q22环比恢复改善明显(2Q22收入同比下降43.4％),我们认为主要体现了疫情因素影响减小后、公司上海施工业务进程的较快恢复;3Q22上海市市内新签订单84.5亿元,同比增长2.4％,项目端同样较2Q22改善明显(2Q22上海市内新签订单同比下降21.0％)。向前看,1-3Q22公司新签施工订单462.1亿元,同比增长2.9％,其中上海市内外分别同比下降8.3％和增长30.4％,我们认为当前公司在手订单充足、前期工程仍存在赶工期需求,继续看好公司四季度施工业务收入盈利的恢复性增长弹性。

   运营业务:3Q投资收益稳定,关注后续恢复平稳。3Q22公司投资收益3.7亿元,同比较3Q21亏损转为正收益,同时环比较1Q22、2Q22也改善明显(1Q22、2Q22分别收益138万元和亏损313万元),我们估计主要为疫情影响减少下,公司交通运营项目运营情况平稳恢复;订单方面,1-3Q22公司新签运营业务订单41.3亿元,同比增长18.9％,其中3Q22新签6.3亿元,同比增长98.2％,我们认为当前公司运营业务新签订单增速平稳,向前看,随着公司更多在建运营资产逐步进入运营期、运营期内资产运营情况稳定,我们估计公司后续投资收益有望恢复平稳趋势、进而支撑公司收入和盈利情况。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年6.3倍/5.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.90元目标价,对应8.4倍2022年市盈率和7.6倍2023年市盈率,较当前股价有34.2％的上行空间。

   风险

   疫情扰动影响超出预期,新签订单不及预期