麦格米特(002851):3Q22业绩符合预期,经营拐点逐层显现

3Q22业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:收入39.86亿元,同比增长36.41％,归母净利润3.04亿元,同比下滑5.15％,扣非归母净利润2.35亿元,同比下滑0.96％;其中3Q22实现收入12.81亿元,同比增长30.16％,归母净利润8002万元,同比下滑36.37％,扣非归母净利润6039万元,同比下滑17.83％,整体符合我们预期。

   发展趋势

   公司交付拐点持续兑现,毛利率拐点进一步出现,持续看好公司增长动能交付拐点:我们在2Q22期间看到缺芯等供给端约束出现大幅缓解,公司交付出现明显改善,进而实现收入端的同比高增。

   3Q22期间公司单季度营业收入仍然实现同比30％的高增速,交付拐点持续兑现。向前看,我们认为公司收入端已走出拐点,整体有望持续维持高增长。

   毛利率拐点:考虑到公司的物料采购周期和生产周期公司2Q22仍然采用成本较高的原材料等,而进入到3Q22我们看到公司的毛利率环比改善0.8ppt至23.7％。我们认为随着大宗价格回落以及芯片价格回落,公司毛利率有望持续改善。

   公司布局FFC打开新的增长点,有望率先切入动力电池信号连接线束。

   FFC较传统的FPC而言可以随意选择排线的导线数量和间距大小,并大幅缩减布线体积,尤其是在1.2米以上的CTP大模组中的对比更为显著,采用FFC进行电压、温度信号采集,有效解决了FPC过长后带来的成本压力。此外我们认为随着公司进一步向CCS布局有望进一步打开成长空间。

   研发投入坚定,扣除投资收益和股权激励后的净利润仍然实现同比增长。

   3Q22研发/销售/管理费用率环增3.1/0.4/0.3ppt至12.6％/4.1％/2.6％。此外公司3Q22确认853万元的股权激励费用,根据公司测算,3Q22剔除投资收益和期权激励费用后,归母净利润约为2.87亿元,同比增长6.67％。

   盈利预测与估值

   由于公司研发费用整体有所提升,我们下调2022年净利润9.5％至4.5亿元。同时公司持续布局FFC等新业务,且我们看好公司毛利率拐点,上调2023年归母净利润7.0％至7亿元。当前股价对应2022/2023年30.9倍/20.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢有所上升,我们维持35元目标价,对应38.4倍2022年市盈率和25.0倍2023年市盈率,较当前股价有24.3％上行空间。

   风险

   需求不及预期,交付不及预期,新产品拓展不及预期。