三安光电(600703):传统业务短期承压,碳化硅有望迎来放量增长-季报点评

三安光电发布2022年三季报。公司前三季度实现营收100.1亿元,yoy+5.0％,归母净利润9.9亿元,yoy-23.3％,扣非归母净利润1.1亿元,yoy-81.6％,前三季度综合毛利率19.0％,同比-4.0％,净利率9.9％,同比-3.6％。公司22Q3单季度实现营收32.5亿元,yoy-4.9％,qoq-11.1％,归母净利润0.6亿元,yoy-86.4％,qoq-89.1％,扣非归母净利润-1.1亿元,yoy-134.7％,qoq-196.5％,单季度毛利率15.1％,yoy-9.3％,净利率1.7％,yoy-10.1％。净利润同比下滑主要受疫情反复、消费市场需求萎缩影响,传统LED领域产品销售不旺,且由于公司运营资金需求增加,借款金额增加带来的财务费用同比增加,此外公司部分新建项目仍处于盈利水平持续提升阶段。

   湖南三安发布1200VSiCMOSFET新品。2022年9月初,三安光电子公司湖南三安发布了最新1200V碳化硅MOSFET系列产品,包含1200V80mΩ/1200V20mΩ/1200V16mΩ三款新品,均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。

   从二极管到MOS重大突破,SiC业务迎来放量增长。此前公司SiC产品主要集中于二极管,2021年公司碳化硅二极管新开拓送样客户超过500家,出货客户超过200家,超过60种产品已进入量产阶段。在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货。此次SiCMOS发布,公司进一步突破车用中SiC中价值量更高、盈利水平更高的OBC和主驱等的应用,不断提升车规产品份额,SiC业务有望迎来放量增长。

   集成业务潜力巨大,结构持续优化,高端LED占比提升。2022年上半年公司集成电路业务实现收入14.6亿元,截至年中,公司砷化镓射频产能已扩充至12,000片/月、光技术2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅6,000片/月、电力电子硅基氮化镓1,000片/月。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC全产业链产线的相继投产,产能逐步释放,交付能力大幅提升,公司营收规模将持续扩大。此外,公司miniLED与国际大客户深入合作,销售规模持续爬坡。车灯、植物照明等新兴领域需求持续提升,未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放,高端产品的占比将进一步提升。

   三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代,有望实现持续增长。2020～2021年公司GaN受益5G行业增长,2021～2022年GaAs、滤波器受益射频行业增长,2022～2023年SiC受益新能源车行业增长。四大板块对应市场空间巨大,公司具备较强竞争优势,将逐步打造化合物平台型龙头。近期公司部分董事及高管进一步增持公司股份,彰显对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认同。我们预计公司将在2022年至2024年实现归母净利润16.1/31.8/40.9亿元,对应当前估值50.8/25.7/20.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品研发及客户导入进展不及预期,下游需求不及预期