申菱环境(301018):工业及特种空调发力,公司延续高成长-2022年三季报点评

Q3业绩符合预期,公司延续高成长。公司发布2022年三季报,2022Q1-Q3实现营收15.6亿元,同比+52.4％;归母净利润1.4亿元,同比+63.2％;扣非归母净利润12.2亿元,同比+64.6％。Q3单季度实现营入4.8亿元,同比+38.2％;归母净利润3372万元,同比+72.4％;扣非归母净利润3036万元,同比+70.9％。

   整体来看,公司三季度表现符合预期,延续高成长,其中收入端主要受益于产能扩张的有序落地以及新能源(储能、锂电池制造)领域需求高增所致。展望未来,考虑到下游数据中心需求支撑力较强且新布局的储能温控、空气源热泵等业务有望迎来需求井喷,预计公司收入与利润将保持较高增速。

   产能扩建有序推进,顺势而为享能源革命红利。公司产能扩建规划清晰,IPO募投聚焦于工业及特种空调领域,且预计年底完工,规划产值11亿元(公司公告)。定增项目设计产值15亿元,除了延续工业及特种空调的建设外,积极布局液冷产品的开发与生产,有望享受新技术渗透带来的红利。分板块来看,结合产业调研及下游景气跟踪,我们判断公司三季度:1)数据中心业务背靠华为持续扩大客户范围,判断维持稳健增长;2)工业空调积极拥抱能源革命,受益于新能源领域业务高增,判断贡献较高的收入、利润增长;3)特种空调业务发力医院等场景,同时为客户提供垂直一体化数字能源环境解决方案,判断同样贡献业绩较快增长。

   原材料阶段下行传导叠加产品结构优化,盈利能力显著优化。原材料阶段下行传导顺利,公司毛利率迎来显著改善,2022Q1-Q3实现毛利率28.3％,同比-2.9pcts,降幅收窄,其中Q3单季度实现毛利率30.8％,同比+0.8pct,环比+3.8pcts。费用率方面,2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/+1.2/-1.6/0.3pcts,其中销售费用大幅优化预计主要系管控效率提升、会计准则调整以及局部疫情反复下投放减少所致。盈利能力方面,毛利率改善及费用率优化带动下,归母净利率修复明显,2022Q3实现归母净利率7.1％,同比+1.4pcts。

   成立热储公司,布局空气源热泵业务。欧洲能源危机下,空气源热泵行业高景气,公司今年7月公告投资设立热储合资公司(持股67％),布局家用空气能热泵采暖领域,面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品。前期公司toB热泵产品已实现大规模应用,技术储备丰富,切入家用领域无显著技术壁垒。

   同时,公司延续差异化竞争策略,聚焦中高端市场,充分发挥强定制化能力的优势。随着认证的推进以及产能的爬坡,热泵业务有望成为公司新的业绩增长点,并为公司国际化战略提供有力支撑。

   风险因素:公司新增产能投产不及预期;公司新客户拓展不及预期;工业空调与专业特种空调行业需求不及预期;公司热泵业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动。盈利预测、估值与评级:公司作为环境调控设备专家,产品矩阵丰富,定制化能力突出,业务场景可延展性强,借助华为大客户示范效应,逐步拓展自身客户圈。IPO募投项目(规划产值11亿元)及定增项目(规划产值15亿元)扩产积极,高成长可期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.2/3.4/4.8亿元,采用PEG估值法,给予公司2023年0.8xPEG,对应2023年40xPE,维持目标价56元,维持"买入"评级。