凤凰传媒(601928):3Q高基数下回落,后续有望改善-季报点评

宏观疫情下3Q22扣非净利同降35.3％,后续有望改善凤凰传媒发布2022年3季报:1-3Q22公司营收96.29亿元,同增9.0％,归母净利17.36亿元,同降2.3％,扣非归母净利15.10,同增15.8％;3Q22公司营收25.68亿元,同降3.1％,归母净利2.31亿元,同降36.2％,扣非归母净利1.60亿元,同降35.3％。3Q收入下滑主要系主题出版高基数下同比回落,而教材处置损失对利润造成一定压力,但公司整体经营稳健,教育出版龙头地位稳固。我们下调公司22-24年归母净利至18.04/19.58/20.89亿元(原值:18.57/20.10/21.45亿元),22年可比公司Wind一致预期均值为9X,考虑公司龙头地位,我们给予公司22年12.5XPE,目标价8.88元(原值:9.49元),维持"买入"评级。

   主题出版高基数下回落,3Q出版发行收入有所下滑3Q22收入同比下滑3.1％至25.68亿元。分业务看,1-3Q22公司出版业务收入32.49亿元,同增5.9％,其中3Q22出版业务收入9.65亿元,同降6.4％;1-3Q22发行业务收入75.00亿元,同增7.4％,其中3Q22发行业务收入18.62亿元,同降6.8％。我们认为出版发行主业有所下滑主要系去年同期主题出版基数较高。

   3Q22毛利率下滑3.26pct,期间费用率有所提升1-3Q22公司毛利率为39.28％,同比-0.37pct,其中3Q22公司毛利率34.32％,同比-3.26pct。分业务看,3Q22出版业务毛利率37.1％,同比-2.9pct;发行业务毛利率25.7％,同比+1.1pct。1-3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7％/11.5％/0.3％/-1.8％,分别同比-0.15/-0.27/+0.02/+0.68pct,其中3Q22销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5％/14.4％/0.2％/-2.4％,分别同比+1.81/+1.22/-0.21/+0.04pct,受收入下滑影响,销售费用率与管理费用率提升。

   教育出版发行龙头,维持"买入"评级公司作为教育出版发行龙头,具有较深的业务护城河,后续表现值得期待。

   我们小幅下调公司出版与发行业务收入增速,预计22-24年收入134/143/152亿元(原值:140/150/158亿元),对应22-24年归母净利18.04/19.58/20.89亿元(原值:18.57/20.10/21.45亿元),我们给予公司22年12.5XPE,目标价8.88元(原值:9.49元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情扰动风险,出版发行业务不及预期。