上峰水泥(000672):扣非后符合预期,骨料等水泥+业务贡献逐步加大-2022年三季报点评

公司发布2022年三季报:2022年前三季度实现营收51.64亿元,同比-9.27％,归母净利润8.46亿元,同比-46.75％,扣非净利10.43亿元,同比-31.35％。其中,22Q3实现营收16.19亿元,同比-22.82％,归母净利1.39亿元,同比-76.00％,扣非净利2.68亿元,同比-45.63％。22Q3毛利率35.59％,环比+0.24pct,同比-5.12pct;净利率7.73％,环比-12.40pct,同比-21.26pct。

   收入端:Q3收入同环比下滑,水泥产品量价均下滑,骨料销售大幅增长22Q3营收同比-22.82％,环比-21.20％,主因水泥销量和售价均有下降。前三季度全国房地产开发投资同比下-8.00％,全国水泥产量15.63亿吨,同比-12.5％,其中,Q3全国房地产开发投资同比-12.74％,环比-13.08％,全国水泥产量5.86亿吨,同比-7.10％,环比-0.66％。价格方面,Q3水泥产品售价同比下降,华东高标Q3均价422元/吨,同比下降66元/吨,但随着旺季开启、各地错峰力度加大,9月以来呈现环比提升,华东10月月度均价463元/吨,环比8月均价提高45元/吨,同比大幅下降主因去年限电基数高,比2020年同期下降约18元/吨。

   销量表现:公司Q1-Q3对外销售熟料334万吨,销售水泥1082万吨(产销基本平衡),合计总销量1416万吨,比上年同期下降151万吨,对应降幅9.64％。但砂石骨料实现增产,前三季销售砂石骨料1254万吨,同比大幅增长416万吨。单3季度销售水泥+熟料576万吨,其中水泥销售462万吨,同比-1.07％,熟料114万吨,同比-8.06％。Q3骨料销售486万吨,同比大幅+59％。

   成本费用端:煤价上涨推升生产成本,研发费用提升明显,公允价值变动显著影响非经22Q3毛利率35.59％,环比-0.24pct,同比-5.12pct,主因煤价上涨推升水泥制造成本。22Q3期间费用率15.37％,同比+7.21pct,环比+8.81pct,主因研发费用率同比+7.38pct,环比+7.08pct,报告期研发费用1.22亿,显著增多,主要系超低排放、减碳节电、新原料运用等技术攻关与改进支出上升。销售、管理、财务费用率分别同比-1.02pct、+0.89pct、-0.04pct,绝对额角度销售、管理、财务费用继续同比下降。Q3公允价值变动-1.14亿,Q2为-1.34亿,均显著影响非经。

   "一主两翼"各项目咬紧目标,提升综合竞争力公司持续推进水泥建材主业、产业链延伸、新经济股权投资"一主两翼"发展战略。1)主业方面,广西都安上峰一期水泥生产线和内蒙古松塔水泥骨料生产线已顺利投产,广西都安上峰一期熟料生产线即将投产。浙江上峰科环水泥熟料生产线项目和都匀上峰西南水泥熟料生产线及配套项目正常建设推进,三大区域格局逐渐稳固,区域竞争力持续增强。2)协同处置环保业务综合处置能力继续提升,危废处置品类更加齐全;新能源业务依托上峰阳光新能源平台首批光储项目已开始施工建设,计划今年底投运,未来将成为公司升级发展新动力。3)新经济股权投资方面,苏州璞达创业投资合伙企业(有限合伙)私募基金,聚焦于半导体、新能源及相关材料领域等,布局新增了对先导薄膜材料有限公司项目的投资;参股公司宁波甬舜建材科技有限公司水泥生产线已开始投产。

   投资建议:下游需求偏弱,煤价高企,同时施工受疫情干扰,我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为14.05、14.66、15.06亿元,10月28日股价对应动态PE为7x、7x、7x。我们看好Q4基建落实实物工作量,以及水泥错峰+部分地区限电,价格有望持续回升,维持"推荐"评级。

   风险提示:天气变化不及预期;基建项目资金到位不及预期;疫情的负面影响。