山河药辅(300452):Q3保持快速增长,拟发转债加速产能扩充-2022年三季报点评

公司2022Q1-Q3业绩略超预期,2022Q3继续保持快速增长。曲阜天利内部管理持续改善,全年亏损有望收窄。原材料成本上涨趋于稳定,公司毛利正逐步企稳回升。各项费用控制良好。可转债发行获深交所受理,淮南新基地建设有序开展,建成后将释放大量产能,巩固和扩大市场份额。进口替代持续加速,注射辅料首款登记,公司业绩有望迎来向上拐点。

   公司业绩略超预期,2022Q3继续保持快速增长。公司2022Q1-Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润5.25亿、0.95亿、0.85亿元,同比+17.69％、+30.45％、+32.34％,其中2022Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润1.65亿、0.28亿、0.25亿元,同比+17.41％、+47.69％、+60.89％,业绩符合预期。净利润增速更快主要由于毛利率提升、汇兑损益增加、规模化的费用率下降共同影响所致。我们预计公司核心产品羟丙甲纤维素、微晶纤维素受Q3检修影响增速有所下降;淀粉类增速超30％、酮类增速约25％;出口端受美元汇率走高影响预计增长超过50％。Q4是药用辅料行业的产销旺季,我们预计公司仍将保持较快增长。曲阜天利淀粉类产品Q3通过降价实现销售额增长,Q4有望叠加退税影响,我们预计全年亏损将有所收窄。

   风险因素:市场竞争加剧风险;原材料涨价风险;曲阜天利整合进度不及预期风险;新基地建设及产能释放不及预期风险。

   投资建议:公司是国内药辅行业龙头企业,考虑行业整合、进口替代加速,以及产能陆续释放的预期,公司业绩有望步入加速周期。参考2022年三季报业绩,考虑到原材料成本影响逐步消化、新产能有望近期释放以及曲阜天利业绩改善预期,调整2022-2024年EPS预测至0.51/0.65/0.81元(原预测为0.52/0.63/0.75元)。参考可比公司估值水平(根据Wind一致预测,可比公司参考九典制药2022年34倍PE、威尔药业23倍PE、红日药业28倍PE,均值为28倍),考虑到公司作为行业龙头企业,随着新基地产能释放、行业集中加速,业绩有望迎来向上拐点,给予公司2022年40倍PE,对应目标价20元,维持"买入"评级。