昊华科技(600378):核心板块订单充足,盈利能力稳步提升-2022年三季报点评

公司2022年前三季度实现营收、归母净利润63.93、7.56亿元,同比分别+23.37％、+18.13％。公司由12家科研院所整合而成,技术底蕴深厚,瞄准战略性产品,目前形成以高端氟材料、电子化学品、航天化工材料以及碳减排工程服务为核心的"三加一"主营业务体系。我们看好研发为公司产品带来的高附加值以及所在领域高端产品广阔的国产替代空间,同时考虑到公司目前处于业务扩张期所带来的资本支出投入,小幅上调公司2022-2024年归母净利润预测至10.94/13.31/14.89亿元,对应EPS预测为1.20/1.46/1.63元,维持公司目标价47元及"买入"评级

   2022年Q1-Q3公司单季营收和归母净利润同比均保持增长,业绩亮眼。2022年前三季度公司实现营业收入、归母净利润63.93、7.56亿元,同比分别+23.37％、+18.13％。2022年Q1-Q3单季度营收分别为18.54、21.87、23.52亿元,同比分别+25.56％、+23.35％、+21.67％;归母净利润为2.23、2.70、2.63亿元,同比分别+41.58％、+6.30％、+14.73％。公司在今年三季度整体宏观经济走弱的背景下,营收稳健增长,归母净利同比增速提高,盈利能力稳步提升。随着公司2500吨锂电级PVDF及4600吨含氟电子特气项目的逐渐建成投产,看好公司全年业绩保持高增。

   "三加一"核心板块订单充足,亮点频出。2022年前三季度,高端氟材料业务,公司改性悬浮树脂突破海外市场,乳液及氟橡胶部分产品实现销量逆势增长;

   电子化学品业务,公司六氟化硫持续占据国内市场较高份额,三氟化氮满产满销,四氟化碳、六氟化钨销量同比实现较大幅度增长;航天化工材料业务,军工产品占比高,民品部分随国内民用大飞机项目快速推进空间广阔;工程服务业务,西南院三季度完成多项标志性项目:韩国韩模公司氢撬装装置成功运营,标志西南院燃料电池氢制备技术得到国际市场认可,陕煤集团榆林化学公司全球在建最大煤制氢PSA装置一次开车成功,再次中标中石化镇海炼化大型化变压吸附项目等。前三季度公司工程服务合同累计签订额逾17亿元。公司各板块充足的订单量,对应公司出众的研发及技术转化能力所带来的产品优势。

   公司产能持续扩张,锂电级PVDF及电子特气一期项目已进入试生产阶段。2022年三季度,黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目有序推进;晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目已开工建设;

   昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试生产,三氟化氮二期正在进行安装施工;2500吨/年PVDF项目已进入试生产,并配套6000吨R142b产能,未来产品将具有较强的成本竞争力。我们看好公司在持续自主创新下,不断兑现研发成果,价值中枢稳步上行。

   研发能力收获认可,三季度多个分院入选国家级科创企业名单。2022年三季度,海化院、昊华气体、曙光院和北方院4家所属企业入选第四批国家级专精特新"小巨人"企业拟认定公示名单。加上2021年收获认定的西北院和锦西院,目前公司获得认定的企业将达到6家,相关企业将在资金奖励、企业培育、政策扶持、服务开展、环境优化等方面得到一系列支持。此外曙光院入选2022年国家知识产权示范企业、国家技术创新示范企业两项拟认定公示名单,株洲院入选2022年国家知识产权优势企业拟认定公示名单,黎明院入选2022年河南省技术创新示范企业。前三季度公司累计申请专利177项,其中申请发明专利137项;新产品销售收入累计实现15.4亿元,强大的研发能力将深度助力公司远期发展。

   风险因素:下游需求不及预期;原材料价格剧烈波动;新增产能建设不及预期;新业务拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司受益于其自身出众的研发能力,在各所处细分赛道的领先地位以及主营业务所在领域国产替代的广阔空间,同时考虑到公司处于业务扩张期的产能投产情况和资本支出。我们小幅上调公司2022/23/24年EPS预测至1.20/1.46/1.63元(原预测为1.18/1.43/1.60元),当前股价对应2022-2024年36/29/26倍PE。参考公司近三年平均估值中枢39倍PE,维持公司目标价47元(对应2022年39倍PE)及"买入"评级。