三友化工(600409):静待下游需求复苏,看好长期成长性

年1-3Q业绩略低于我们预期

   公司公布2022年1-3Q业绩:收入181.1亿元,同比+4.9％;归母净利润9.5亿元,对应每股盈利0.46元,同比-37.6％,略低于我们预期,主要由于三季度主要产品烧碱、PVC及DMC价格环比下降引起。

   其中,2022年三季度,收入58.6亿元,同比-3.5％,环比-8.2％;归母净利2.2亿元,对应每股盈利0.11元,同比-37.9％,环比-55.0％。三季度主要产品纯碱、粘胶、烧碱、PVC及DMC销量环比分别+5.3％/-17.1％/+9.4％/+9.7％/+12.0％,价格环比分别-1.7％/+3.8％/-14.5％/-23.9％/-22.7％;主要原料原盐/原煤/石灰石/浆粕/电石价格分别+15.4％/+0.4％/+12.3％/+6.3％/-8.6％。

   发展趋势

   粘胶短纤盈利触底,静待下游消费复苏。从供给看,自2017/2018年后粘胶产能不再增长,过剩产能逐渐消化,同时产能集中度不断提升,CR3从2017年45％提升至2021年65％。而USDA10月报告下修全球棉花消费量66万吨至2517万吨,供需偏宽松,棉花价格承压,作为替代品粘胶价格也难以迎来反转,我们认为在供给向好的背景下,粘胶盈利有望触底,静待下游消费复苏而反弹。

   PVC触底,看好烧碱景气持续。据卓创资讯,2022年10月28日PVC现货价格为5888元/吨,月同比下降近50％,主要由于下游需求偏弱,社会库存高企导致。站在当前时点看,我们认为静待地产基建需求未来改善后PVC价格触底回升。烧碱方面,由于中外能源价差依旧存在,我们认为出口需求将持续旺盛,价格有望高位震荡,盈利有望持续。

   "三链一群"产业发展计划助力公司长期发展。公司公告拟投资570亿元的长期产业发展规划,发展30万吨烧碱及下游产品项目、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目、谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶新材料产业等。我们看好公司在十四五期间的成长性。

   盈利预测与估值

   由于烧碱/PVC等产品价格下行,我们下调2022/2023年净利润22.6％/21.3％至12.16亿元/13.26亿元。当前股价对应2022/2023年10.1倍/9.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整和公司长期成长性,我们下调目标价16.7％至7.50元对应12.7倍2022年市盈率和11.7倍2023年市盈率,较当前股价有25.8％的上行空间。

   风险

   项目推进不及预期,需求持续疲软,产品竞争格局恶化。