申菱环境(301018):营收业绩高速增长,毛利率持续改善-2022年三季报点评

事项:

   申菱环境发布2022年三季报,22Q1～Q3公司实现营收15.56亿元,同比+52.38％;归母净利润1.37亿元,同比+63.21％。分单季度来看,22Q3公司实现营收4.76亿元,同比+38.24％,归母净利润3371.7万元,同比72.39％。

   评论:

   深耕专用型空调领域,公司营收高速增长。公司22Q1～Q3实现营业收入15.56亿元,同比+52.38％,其中Q3营业收入4.76亿元,同比+38.24％。报告期内,公司主业加快数据服务与工业空调业务扩张,受益于"东数西算"及特高压等重大项目的投资升级而订单量提升,且专业特种中医疗等业务开展,综合推进营收显著提升。数据中心等赛道中公司低PUE的液冷产品,符合"东数西算"等国家级重点项目低能效要求,形成优势技术升级替代。凭借技术优势在业内积累大项目成功案例,并与大客户华为深度绑定,华为相关业务占比稳健,并凭借大客户背书,有望持续获得产业链其他头部客户订单,提升客户群覆盖。

   毛利持续改善,销售费用率大幅下滑。公司22Q3毛利率为30.77％,同比+0.75pct,主要受益于上游原材料回落,公司采购原材料平均提前半年左右,后续原材料端的成本改善有望持续释放。细分业务来看,数据服务业务公司已与客户协商取消长期采购协议框架,毛利率有望持续改善。费用率方面,22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76％/8.87％/4.73％/1.08％,同比分别-3.65/+1.15/-1.56/+0.34pct,公司费用投放节奏良好,综合影响下,公司Q3净利率达7.73％,同比增加1.9pct。

   布局储能热泵新赛道,为公司注入新活力。2022年8月公司合资成立广东申菱热储科技有限公司,申菱持股67％。进军储能热泵领域,其主营范围包括空气源热泵、太阳能光伏及热利用装备的研究、成产、销售和安装等。储能行业快速发展,风电、光伏等新能源装机规模的提升与储能系统成本的下降加大储能需求,液冷储能温控业务有望为公司打开第二增长曲线,期待后续大客户订单加码海外市场及商用储能布局;热泵方面,欧洲边际爆发,长期能源转型、短期俄乌地缘冲突+政策驱动市场高需求,为公司商用热泵展开带来高成长机遇,预期明年热泵产能渐次落地,公司产品优势下伴随海外增量有望受益。

   投资建议:市场高度关注公司营收、业绩环比增长情况,公司Q3营收、业绩环比确有一定程度下滑,但我们认为环比数据不具备参考性:从公司所处行业的特征以及公司营收业绩表现看,一般Q1和Q3偏淡季,Q2和Q4偏旺季。公司Q3营收、业绩同比大幅增长,为公司全年营收、业绩的高增长奠定基础。基于此,我们维持之前的预测,给予公司22/23/24年EPS预测分别为0.99/1.54/2.11元,对应PE分别为45/29/21倍。采用DCF估值法,给予目标价至57元,对应22年57.5倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,市场竞争加剧,产能扩张不及预期。