皇马科技(603181):需求下滑拖累销量,业绩仍显韧性

22年Q3归母净利同比-48.5％,维持"增持"评级皇马科技于10月30日发布三季报,公司前三季度实现营收17.21亿元,yoy-2.g％,实现归母净利3.79亿元(扣非后2.69亿元),yoy+3.5％(扣非后+24.53％)。其中Q3单季度实现营收4.90亿元,yoy-21.6％/qoq-20.3％,实现归母净利0.82亿元(扣非后0.64亿元)．yoy-48.5％/qoq-50.g％(扣非后yoy-24.7％/qoq-41.8％)。考虑到公司销量受经济下滑影响制约,我们下调22-24年归母净利预期至5.25/6.49/7.54亿元(原值5.48/6.57/7.76亿元),结合可比公司估值水平(Wind-致预期22年18xPE),给予公司22年18xPE,对应目标价16.02元(原值19.53元),维持"增持"评级。

   大品种需求不佳致营收略减,成本下降助力综合毛利率提升前三季度公司大品种营收2.85亿元,同比-40％,销量3.5万吨,同比-42％,均价0.82万元／吨,同比+4％;小品种营收14.35亿元,同比}11％,销量9.18万吨,同比+10％,均价1.56万元／吨,同比+1％,年初以来地产景气程度下降致大品种减水剂需求较弱,导致公司大品种减水剂营收大幅下降,小品种营收增长有限,不足以支撑公司前三季度营收增长。公司环氧乙烷／环氧丙烷采购均价6,532/9,435万元／吨,同比下降1％/40％。公司前三季度综合毛利率同比回升3pct至24％。前三季度公司销售、管理、研发、财务期间费用率分别达0_5％/2.8％/4.4％1-1.6％,同比分别-0.01+0_7／+0.6／-1_7pct。

   原材料延续跌势,在建项目陆续投产贡献成长据百川盈孚,截至22年10月28日,环氧丙烷／环氧乙烷均价分别为9500/7160元／吨,月环比分别-45.1％/-28.5％,较年初价格分别一14.0％/-2.2％,原材料价格持续下跌或助公司持续提高盈利能力。此外,公司年产10万吨新材料树脂及特种表面活性剂,年产3万吨高端表面功能材料,年产5000吨甲基丙级磺酸钠技改项目及年产0.6万吨聚醚胺新材料技改项目稳步推进,截至Q3期末,公司在建工程资产达0.36亿元,较Q2期末+109.3％,随着各项目逐渐投产,公司未来增长可期。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。