三友化工(600409):粘胶拖累业绩,静待需求复苏-点评报告

报告导读

   公司发布2022年三季报,实现营收181.14亿元,同比增长4.92％;实现归属净利润9.50亿元,同比下降37.57％;实现扣非归属净利润9.32亿元,同比下降37.67％。Q3单季度实现营收58.59亿元,同比下降3.46％,环比下降8.21％;Q3单季度实现归属净利润2.20亿元,同比下降37.95％,环比下降54.97％;Q3单季度实现扣非归属净利润2.02亿元,同比下降43.42％,环比下降58.27％;业绩符合预期,维持"买入"评级。

   投资要点

   粘胶亏损加大,拖累公司Q3盈利公司营收小幅增长主要由于产品涨价,前三季度纯碱/粘胶短纤均价分别为2443/13078元/吨,同比上涨47.74％/5.53％,销量分别为247.69/48.29万吨,同比下降-4.54％/-7.17％。原料价格同比大幅上涨,原盐/煤/浆粕采购均价分别上涨70.85％/37.92％/11.22％,价差收窄导致公司毛利率下滑,前三季度毛利率20.04％同比减少3.53PCT,净利率6.65％减少2.83PCT。其中Q3纯碱/粘胶短纤销量84.54/14.3万吨,环比变化5.33％/-17.15％,粘胶短纤销量环比下降明显预计主要由于需求低迷亏损加大,公司主动减产。纯碱、粘胶、氯碱和有机硅价差均较Q2不同程度收窄,导致Q3毛利率20.47％,同比减少0.68PCT,环比减少2.07PCT,净利率5.25％,同比下降1.49PCT,环比下降4.16PCT。公司期间费用保持平稳,费用率小幅降低。应收账款周转率和存货周转率略有降低。公司前三季度经营性现金流净额24.98亿元,同比增长144.42％,负债率48.62％,同比降低0.96PCT。Q4下游需求进入淡季,预计产品销量环比持平。根据百川盈孚数据,烧碱价格高位,纯碱行业开工率87％供给偏紧,价格有望保持平稳。粘胶短纤价格盈利降至历史低位,下行空间有限。粘胶行业开工率降至62％低位,减产去库存。随着后续保交付等稳增长措施落地,下游需求有望逐 渐复苏。

   投资设立全资子公司,推动"三链一群"产业规划2022年9月20日公司发布公告,投资设立全资子公司以推动"三链一群"产业发展计划。公司Q3在建工程3.90亿元,同比提高19.27％,环比提高46.61％;公司依托自身优势,计划投资570亿元构建"三链一群"产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工,30万吨莱赛尔纤维,40万吨有机硅,4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。我们认为,随着上述规划项目投产,公司产业链将得到进一步延伸,行业地位和竞争力将进一步增强,并将打开公司未来成长空间。

   盈利预测及估值

   纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期,下调公司2022-2024年EPS分别至0.59/0.99/1.31元(原预测分别为0.93/1.12/1.26元),现价对应PE分别为10.17/6.04/4.55倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持"买入"评级。?

   风险提示

   原料及产品价格大幅波动;安全生产及环保政策风险;新项目投产不及预期等。