隧道股份(600820):营收增速逐渐恢复,华大九天投资收益开始陆续确认-三季报点评

新签订单金额保持增长,设计业务大幅增长。2022年前三季度公司累计新签合同560.78亿元,同比增长7.26％。施工业务新签合同462.10亿元,同比增长2.86％;设计业务订单为57.37亿元,同比增长47.74％;运营业务订单为41.31亿元,同比增长10.84％。设计业务订单增长率再次提升,有望为未来施工订单获取打下良好基础。

   疫情缓解后营收逐渐恢复,毛利率稳定上升。2022年前三季度公司实现营业收入381.21亿元,同比减少7.94％。其中第三季度实现营收179.63亿元,相比去年同期增长16.75％,较二季度营收增速-42.19％大幅提升,疫情影响基本消除。公司前三季度毛利率13.20％,同增2.73个百分点,或因设计、运营业务和融资租赁业务增长较快。

   期间费用率下降,华大九天投资收益将陆续确认。2022年前三季度公司期间费用率为9.10％,同比下降0.07个百分点。其中管理费用率2.95％,同比上升0.18个百分点;财务费用率3.18％,同比上升0.28个百分点;销售费用率0.03％,同比下降0.01个百分点;研发费用率2.93％,同比下降0.52个百分点,虽然疫情缓解后公司大幅增加研发费用投入,但累计研发费用距去年同期仍有差距。三季度单季确认投资收益3.77亿元,投资收益的增加主要因为公司参投的建元基金投资华大九天,部分投资收益在本季度得到确认。建元基金投资华大九天的成本为1.944亿,享有6000万股,目前股权占比11.05％。按照目前106.6元股价,578.88亿市值计算,公司对应份额有望确认投资收益至少为13.75亿元(由于在LP中公司作为劣后级日在GP中占有股份,实际投资收益可能比该数要大)。

   其余投资收益有望在后续季度陆续确认。综上,公司2022年前三季度归母净利润为13.60亿元,同比增加0.73％。

   经营净现金流减少,资产负债率小幅下降。前三季度收现比为1.05,同比下降9.55个百分点;付现比为1.10,同比下降12.45个百分点。综合起来公司经营活动产生的现金净流出7.50亿元,较去年同期少流出16.63亿元,主因使用了供应链金融致使现金流出减少;投资活动净流出17.28亿元,较去年同期少流出44.44亿元,主因自21年年报起执行了不同的会计准则,目前PPP投资项目反应在经营性现金流中。资产负债率为76.03％,同比下降1.19个百分点,期间少数股东权益增加较多。

   投资建议:疫情缓解后,公司业绩开始恢复,参投基金投资华大九天的投资收益未来有望陆续确认。我们持续看好公司发展,维持2022-2024公司EPS为1.27、0.93、1.07元/股,对应的PE为4.0、5.5、4.8倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:疫情反复风险,投资收益波动风险,新签订单不及预期。