上峰水泥(000672):水泥主业延续承压,Q4吨净利或有所改善-季报点评

售价下降成本提升,单季度利润下滑较多近日公司发布22年三季报,22Q1-3实现营收51.64亿元,同比-9.27％,实现归母净利润8.46亿元,同比-46.75％,扣非净利润同比-31.35％,单季来看,22Q3单季实现营收16.19亿元,同比-22.82％,实现归母净利润1.39亿元,同比-76.00％。22Q3水泥产品售价低于上年同期,煤炭价格上涨推升制造成本,影响Q3净利润。

   销量同比略有下滑,Q4吨净利或有所改善公司1-9月份实现水泥/熟料销量分别为1082/334万吨,同比分别-4％/-24％,其中单三季度实现水泥/熟料销量462/114万吨,同比分别-1％/-8％,广西都安一期水泥产线和内蒙古松塔水泥骨料产线已顺利投产,广西都安上峰一期熟料产线即将投产。浙江科环和都匀西南水泥熟料生产线及配套项目正常建设推进,三大区域格局逐渐稳固,区域竞争力持续增强。截至10月21日,安徽/宁夏两地每吨水泥均价分别为440/440元,年同比-200/-120元,安徽/宁夏地区水泥出货率分别达到80％/60％,我们预计局部地区疫情对市场需求仍有干扰,水泥需求恢复有限,但受生产成本增加驱动,企业后期有涨价计划。预计Q4吨净利或有所改善。

   "一体两翼"发展战略顺利,骨料销量高速增长公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的"一主两翼"发展战略。骨料业务规模保持快速增长,前三季度销售砂石骨料1254万吨,同比增长50％;协同处置环保业务前三季度实现营收1.56亿元。新经济股权投资方面,公司与专业机构合作新成立了苏州璞达创业投资合伙企业(有限合伙)私募基金,继续聚焦于半导体、新能源及相关材料领域等,布局新增了对先导薄膜材料有限公司项目的投资;参股公司宁波甬舜建材科技有限公司水泥生产线已开始投产。

   毛利率下滑叠加费用上涨,净利率同比下降22年前3季度公司毛利率37.10％,同比-7.45pct,期间费用率11.21％,同比+2.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.86％/6.76％/2.63％/-0.03％,同比变动-0.33/+1.42/+2.42/-0.68pct,净利率16.93％,同比-11.77pct。CFO净额10.38亿元,同比-4.95亿元。

   内部协同效应有望持续加强,维持"买入"评级我们认为Q4项目建设加速或提振水泥需求,销量有望边际改善,叠加价格回涨,主业盈利有望回暖,同时骨料和环保业务利润贡献有望逐步提升,且公司积极参与新经济产业股权投资,并与新能源行业专业技术领先企业合作开发光伏发电等新能源业务,"一主两翼"发展可期。但考虑到Q1-3业绩有所承压,公司22-24年归母净利下调至13.9/18.5/20.5亿元(前值19.9/23.3/26.3亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。