天宇股份(300702):Q3毛利率环比上升,期待盈利能力改善

事件:公司发布2022三季报,实现营收20.84亿元(+7.45％),净利0.39亿元(-81.19％),扣非净利0.80亿元(-54.50％);其中Q3单季度营收6.10亿元(+6.59％),净利-0.56亿元(-321.00％),扣非净利-0.25亿元(-254.21％)。

   业绩有所承压,Q3毛利率环比上升:公司前三季度营收保持增长,我们认为主要是仿制药原料药及中间体业务稳步提升;业绩有所承压,我们预计是高毛利的CDMO业务受客户需求端影响表现不佳,新投生产基地产能利用率较低以及原材料价格上涨,导致毛利率有所下降,毛利率为26.61％(-11.35pct)。另外,受汇率波动导致部分外汇衍生品投资发生亏损,投资与公允价值变动损益合计为-0.59亿元。前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为1.62％(+0.19pct)、13.17％(-3.53pct)、-1.53％(-1.79pct)、7.99％(-0.41pct),其中财务费用率下降主要是人民币贬值带来汇兑收益所致。公司Q3单季度毛利率23.01％,环比增长0.51pct,未来随着原材料成本回落、产能利用率提升,盈利能力有望逐步恢复。

   仿制药原料药稳健增长,CDMO与制剂业务加速推进:公司仿制药原料药产品储备丰富,积极推进与原研药企的原料药供应,规范市场销售稳健提升,未来有望持续稳定增长。截至2020H1,公司在研CDMO项目21个,其中待验证项目9个,已完成研发待商业化项目4个,随着商业化项目持续放量,CDMO业务增长可期。同时,公司加快原料药、制剂一体化的转型升级,加速研发投入,未来随着更多的制剂报批,制剂业务有望成为公司新的增长点。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.97、2.11、3.67亿元,同比变动-52.83％、118.64％、73.82％,对应PE分别为85.99、39.33和22.63,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;原料药价格波动风险;产能释放进度不及预期;汇率波动风险