健康元(600380):吸入制剂放量带动业绩高增长-2022年三季报点评

业绩符合预期,维持"增持"评级。公司发布2022年三季报,2022Q1-3实现营收130.12亿元,同比增长9.0％,归母净利润11.27亿元,同比增长11.7％,扣非后归母净利润11.16亿元,同比增长21.4％,其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现归母净利润6.38亿元,同比增长42％。2022Q3单季公司实现营收44.47亿元(+8.5％),归母净利润3.25亿元(+1.2％),扣非后归母净利润3.12亿元(-2.9％),其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现归母净利润约2.17亿元(+37％)。业绩符合预期。考虑到前三季度已有的经营情况及未来集采的影响,下调2022-2024年EPS为0.76/0.85/0.93元(原为0.79/0.90/1.01元),维持增持评级,维持目标价15.32元,对应2023年PE18倍。

   化药板块环比改善,吸入制剂放量显著。拆分前三季度收入:①化学制剂板块营收74.02亿元(+7.2％),其中子公司丽珠收入的55.72亿元(-3.4％),健康元增速拉动主要来自于呼吸制剂集采后的快速放量(收入8.62亿,+215％),此外,抗感染产品收入11.51亿,在Q3呈现环比加速;②原料药及中间体营收40.54亿(+17.8％),其中丽珠收入24.99亿(+16.0％);③中药及诊断试剂业务主要来自于丽珠;④保健品收入0.83亿元(-4.3％)。

   妥布霉素吸入溶液获批进一步打开吸入空间,有望填补美罗培南集采影响。公司妥布霉素吸入溶液于2022.10获批上市,为国内首个吸入性抗生素,剂型改良后有明显临床优势,未来有望进一步打开吸入制剂规模。此外,公司美罗培南注射液已中标第七批集采,预计将会在22Q4实施集采。未来,公司有望凭借吸入制剂管线的扩充和放量,填补集采产品缺口。

   催化剂:妥布霉素吸入溶液放量,沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获批上市。

   风险提示:原料药价格波动风险;研发不确定性风险;集采风险。